一、地缘冲击对美股影响有限，宏观数据仍是美股主要矛盾

上周整体看，美国宏观经济处于政策预期博弈、通胀粘性反复与地缘风险共振的关键节点，多重力量交织重塑着市场的定价逻辑与增长叙事。

本周，我们预计美股将呈现三大主线：

其一，货币政策路径的不确定性显著抬升。美联储理事沃勒在全美商业经济协会年会上明确提出，1月超预期的就业数据或为 “噪音”，其增长高度集中于医疗、建筑少数领域，与私人机构数据大幅背离，3月FOMC降息与否将完全取决于2月就业与通胀数据，当前降息与暂停降息的概率近乎持平，打破了市场此前对降息路径的线性预期。我们预计，2月非农报告中，失业率录得4.4%，环比将上行0.1pct；

其二，通胀在当前处于震荡态势，1 月PPI年率录得2.9%，超市场预期的2.6%，叠加周末美以对伊朗发动军事打击，国际油价跳涨超10%，能源价格的上行冲击为通胀粘性再添变量；

其三，经济增长预期出现分化，IMF 于 2 月 25 日上调美国 2026 年 GDP 增速预期至 2.6%，较前值上调 0.2 个百分点，印证了经济的短期韧性，但消费端呈现显著的结构性分化，高收入群体支撑整体消费，企业投资仍集中于数据中心等窄领域，全面复苏基础尚不牢固。

我们预计，短期内，美股整体将呈现震荡分化、防御属性抬升的格局，波动率显著放大。一方面，地缘冲突引发的油价上行将短期压制市场风险偏好，美股需要以短期调整的方式消化冲击；另一方面，市场将进入3月关键数据的前瞻定价期，资金将趋于谨慎，等待2月非农与 CPI 数据的落地，此前市场对降息的预期定价将迎来修正。长期看，我们对AI通胀环节依然看好，并对此方向进行重点投资。

二、AI投资分化逻辑进一步加强

近期，美国AI产业正经历从技术军备竞赛向商业化落地、从通用能力突破向垂直场景颠覆的深层跃迁，产业格局的重构与价值体系的重估同步发生，深刻牵引着美股科技股的投资脉络。

我们认为，当前的产业事件勾勒出AI 产业发展的三大核心趋势，也为科技股的投资定价提供了全新的底层逻辑。

算力基础设施的需求刚性再度被验证，行业龙头的业绩兑现能力持续超预期，但需求结构的隐忧开始显现。2月25 日，英伟达发布2026财年第四季度及全年财报，第四财季营收达681亿美元，同比增长73%，其中数据中心业务营收623亿美元，创历史新高，同比增长75%，全年数据中心业务营收达1937亿美元，同比增长68%。黄仁勋在财报电话会上明确提出 “AI 已到拐点，算力即营收”的核心判断，当前全球部署的Blackwell架构基础设施算力已达 90亿瓦且满负荷运行，首批 Vera Rubin 芯片已完成交付，量产将于2026年下半年如期推进。这份财报再度印证了AI算力需求的爆发式增长，但也暴露了行业的核心隐忧：全球头部五大云计算厂商贡献了英伟达数据中心业务超 50% 的营收，需求集中度高企的问题引发了华尔街对增长可持续性的担忧，这也导致英伟达财报业绩超预期但股价出现震荡，反映出市场对算力板块的定价从 “盲目乐观” 转向 “业绩兑现与可持续性的双重验证”。

AI大模型的垂直场景颠覆能力开始落地，传统科技巨头的护城河面临系统性重构，产业价值分配格局迎来剧变。Anthropic 发布关于COBOL现代化的技术博文，提出Claude Code可将原本需要数年的 COBOL系统迁移项目压缩至数个季度，直接击穿了IBM依托大型机与COBOL维护服务构建的核心护城河，导致IBM单日暴跌13.2%，市值蒸发310亿美元，创下 2000 年互联网泡沫以来的最大单日跌幅。而这并非孤例，本月 Anthropic 先后发布的 Cowork 插件、Code Security 功能，已先后引发全球企业服务软件、网络安全板块的集体下挫，这一系列事件揭示了 AI 产业发展的全新阶段：AI 的价值创造已从 “通用能力的噱头” 转向 “对传统行业商业模式的直接颠覆”，过去依托 “技术复杂性、迁移成本高” 构建的护城河，正在被 AI 系统性地拆除，市场对科技股的定价逻辑，从 “是否布局 AI” 转向 “AI 会颠覆你的商业模式还是强化你的核心壁垒”，这将引发美股科技股的大规模价值重估。

AI的商业化落地与场景拓展全面提速，细分赛道的独角兽快速崛起，同时 AI 与国家安全的深度绑定打开了全新的增长空间。xAI 于 2 月 23 日与美国国防部正式签署协议，Grok AI 获准进入五角大楼 Impact Level 5 + 级涉密系统，用于军事情报分析，打破了 Anthropic 在美军涉密系统的独家合作地位，标志着 AI 军工场景的商业化落地进入加速期；AI 客服公司 Sierra 成立仅 18 个月估值突破 100 亿美元，成为最快突破百亿估值的 AI 独角兽，其针对 AI agent 高算力消耗的解决方案，印证了 AI 应用层的商业化价值正在被市场认可；AI 音乐生成公司 Suno 的付费订阅用户短期内实现翻倍，年度经常性收入触及 3 亿美元关口，AIGC 的 C 端商业化路径逐步跑通。Bridgewater 预测 2026 年美国大科技公司在 AI 领域的投资将达到 6500 亿美元，这并非泡沫，而是关乎企业未来生存的军备竞赛，AI 产业的竞争已从大模型的参数竞赛，转向场景落地、商业化变现与生态壁垒的构建。

我们认为，对美股科技股的投资走向将呈现如下特征：未来科技股呈现显著的K型结构性分化，投资主线将从“算力普涨”转向“细分赛道的价值验证与壁垒重构”。算力板块仍具备长期配置价值，但内部分化将加剧，只有能持续通胀涨价的环节才具备长期投资价值； AI 应用层将迎来价值重估，率先在垂直场景实现商业化落地、验证盈利模型的标的，将获得市场的重新定价，尤其是企业服务、军工、内容生成等场景的 AI 应用具备高增长潜力。

一、两会窗口期带来A股市场两会行情

本周，中共中央政治局会议讨论“十五五”规划纲要草案与政府工作报告，明确延续积极财政政策与适度宽松货币政策，强化改革举措与宏观政策的协同发力，相对对冲了此前市场对政策的保守预期。在此推动下，推动全周万得全A累计上涨2.13%，创业板指反弹3.47%，成长板块率先开启估值修复行情。

整体来看，我们对2026年全年的A股市场并不悲观，指数仍然会在国有资本的把控下有节奏地走出慢牛，运行框架仍在3800-4500点一线。

当前，宏观政策的发力节奏与A股市场的修复节奏高度契合，复苏数据的持续验证与政策红利的逐步释放，正持续强化A股的做多动能。随着全国两会临近，更多稳增长、促改革的举措落地，有望推动A股市场迎来阶段性的两会行情。