一、美股降息预期再次出现大幅修正

当前，美国宏观经济完成政策信号与基本面数据的双重校准，全球资产定价的核心锚点迎来边际位移，市场对降息周期的预期迎来本轮周期以来最深刻的修正，降息预期已经无限延后至今年6-7月，与年初的3月降息形成明显对比。

上周恰逢美国总统日假期，美股2月16日休市后，核心信号集中于周中后半场释放：2月18日，美联储发布1月FOMC会议纪要，全体委员一致认定需更多证据验证通胀回落的可持续性，普遍反对过早启动降息，彻底排除3月降息可能性，纪要首次出现部分官员关于“通胀高企时不排除重启加息”的双向表述，政策重心全面重回通胀风险管控，市场对首次降息的时点预期从5月大幅延后至6月，全年降息预期从5次下调至3次。

同日，商务部发布的1月零售销售数据环比增长0.8%，远超市场一致预期的0.2%，前值从-0.4%上修至0.1%，核心零售销售环比增长0.9%，居民消费韧性远超衰退叙事，私人部门支出仍是经济软着陆的核心支撑。2月20日公布的2月标普全球制造业、服务业PMI初值双双超预期，创近10个月新高，密歇根大学消费者信心指数终值超预期上行，验证了经济内生增长动能的稳健性。

对未来美股走势，我们判断将呈现“盈利支撑与估值压制深度博弈下的震荡分化”格局：一方面，美债收益率上行对高估值成长股的压制仍将延续，无盈利支撑的股票将持续承压；另一方面，标普500成分股2025年四季度财报披露率已达87%，盈利超预期比例达78%，盈利韧性为大盘提供了坚实底部支撑。预计标普500将在6800-7100区间宽幅震荡，纳指分化将进一步加剧，资金将持续向具备盈利确定性与现金流壁垒的龙头集中。

二、从军备竞赛到价值回归，产业链重构开启科技股α分化时代

我们观察到，近期全球AI产业投资完成了从“军备竞赛式无序扩张”到“商业化理性落地”的历史性转向，产业链上下游核心信号共振，彻底重构了美股科技股的投资逻辑与定价框架，行业正式从“β普涨的红利期”进入“α分化的淘汰赛”新阶段。

2月20日，SK集团会长崔泰源在华盛顿“跨太平洋对话”论坛发表重磅讲话，同步披露的SK海力士高盛电话会纪要，彻底改写了市场对AI算力底层产业链的供需认知：全球存储行业已全面转入卖方市场，DRAM与NAND厂商库存仅维持4周的极低水位，远低于6-8周的行业正常均衡水平，无任何下游客户能实现100%的需求覆盖，AI专用内存供应缺口已超30%，2026年全年HBM产能已全部售罄，年内无法调整HBM与常规DRAM的生产计划，甚至出现了通用内存利润率超越技术壁垒更高的HBM产品的行业奇观。这一信号的核心意义在于，AI算力的底层支撑已从“需求驱动的扩张周期”转向“供给约束的定价周期”，存储产业链的全球定价权迎来历史性提升，打破了此前市场“存储为强周期品、AI需求仅为脉冲行情”的固有认知，供给刚性带来的毛利率扩张，为上游龙头打开了确定性极强的业绩空间。

同期，OpenAI向核心投资者披露的2026-2030年算力支出规划，成为行业理性转向的标志性事件：公司将截至2030年的纯算力专项支出设定为6000亿美元，而非此前市场流传的1.4万亿美元。我们必须明确，这绝非简单的资本开支下修，而是从宏大战略愿景到可落地财务规划的精准校准：此前1.4万亿美元的口径为CEO Sam Altman于2025年11月提出的、截至2033年的全链条广义基建投入，涵盖能源、网络、生态建设等非核心项，而6000亿美元的口径为截至2030年的纯算力专项支出，直接与2030年2800亿美元的收入目标深度绑定，剔除了非核心杂项，全面聚焦算力核心主航道，显著提升了投入产出比的确定性，彻底缓解了市场对行业“无序烧钱、回报无期”的担忧，同时公司同步推进的超1000亿美元融资计划，为算力扩张锁定了充足的资本弹药。

基于上述产业信号，我们对美股科技股的投资走向作出如下系统性判断：

① AI产业链的投资逻辑将彻底从“题材炒作”转向“业绩兑现与供需壁垒定价”，结构性分化将成为全年的核心主线，资金将持续向具备确定性技术壁垒与现金流创造能力的龙头集中，无清晰盈利模式的纯题材股将面临持续的估值收缩。

② 上游存储与算力芯片赛道的业绩确定性最强，SK海力士、美光等存储龙头，以及英伟达、AMD等算力芯片龙头，将持续受益于AI算力需求的刚性爆发与供给端的刚性约束，产能售罄带来的定价权提升，将直接转化为毛利率的持续扩张，具备显著的超额收益空间。

③ 中游云服务赛道将呈现显著的内部分化，具备AI算力基础设施卡位优势、与头部大模型厂商深度绑定的厂商（如微软、甲骨文），将持续受益于AI数据中心建设的落地兑现，而缺乏算力壁垒、商业化进展缓慢的厂商将持续承压。

④ 下游应用赛道将从“概念验证期”全面进入“规模化盈利期”，具备明确付费场景、客单价持续提升逻辑的厂商，其商业化加速带来的盈利质量提升，将获得资金的持续青睐。

下周，我们预计美股科技股将延续“龙头强者恒强，题材股持续承压”的格局，存储龙头、算力芯片龙头、具备核心卡位优势的云服务厂商，以及商业化落地加速的AI应用龙头仍将持续受到环球资本的热捧，同时，资金将规避高估值无盈利的AI题材股，对行业竞争加剧带来的估值收缩风险产生警惕。