一、美国宏观经济从消费换档至投资 

2025年1-3季度美国实际GDP年化增速分比为3.7%/3.8%/4.3%，同时主流预测美国四季度GDP增速为5.1%。在相对高息、货币政策紧缩、政府停摆的冲击下，美国经济依然取得如此高增速的核心原因在于，美国经济实际上正在经历从消费主导到投资主导的动能换档。

其中，AI主导的投资拉动对美国经济增长起到了主要支持。1-3季度，AI对美国经济增速的贡献分别是1.24%/1.18%/0.65%，直接将么过的经济增速从2%-2.5%区间提升至了3.5%-4.5%区间。我们认为，如果不是美国电力先对供应有限导致三季度AI投资增速趋缓，那么美国经济增速有望更高。

实际上，美国经济正在经历一场由AI投资带来的景气繁荣，从数据中心建筑、半导体设备扩产至电力通信基建，这种固定资产的投资正是美国制造再复苏的主要抓手，在美国经济消费动能趋缓的背景下，成为美国经济增长的最重要推力。

我们观察到，美国总统特朗普表态，将采取措施禁止大型机构投资者购买更多单户住宅，强调住房的居住属性而压制囤积。我们早先的观点表明，美国房价本就有望在2026年迎来进一步的周期性增速放缓，从而导致通胀受控。当下，假设特朗普进一步抑制住宅囤积需求，将导致房价除周期性增速放缓外，还会因去库存而进一步下行，加速通胀治理进度。

下周，美国将发布12月通胀数据。我们预计，名义/核心通胀将分别录得+2.7%/+2.7%，环比11月持平/+0.1pct，其中12月核心CPI环比+0.1pct主要是对11月统计扭曲带来的技术性反弹，并不代表通胀环比上行。往后看，2026年的通胀数据有望在2025年底2.7%的水平下进一步持续下行至2.0-2.5%区间，为2026年美联储进入宽松周期创造条件。

二、OpenAI进一步带领AIGC探索商业应用

我们前期观点认为，在进行了连续3年的高强度AI Infra（基础设施建设）的投入后，随着时间推进至2026年，这些高强度投入能否产生现金流、AI是否有实际应用而非资金空转，都将是决定AI泡沫论正确与否的核心要素。从开年看，美国AIGC的头部企业均正在加码AI应用。我们观察到，在今年的北美CES消费电子展上，谷歌将Gemini与波士顿动力的机器人相融合，英伟达推出了自己的自动驾驶大模型，均在先前持续研发的AI硬件应用上继续探索。

而在相对新兴的软件应用方面，在Meta收购Manus进军AI AGENT领域后不久，近期的重点是OpenAI于上周推出了名为“ChatGPT Health”的AI医疗应用，使得AIGC在医疗领域开始大放异彩。

从OpenAI发布时表述的具体功能来看， ChatGPT Health能够将电子病历、各类健康App数据汇集，可以提供解读化验结果、准备就诊问题、分析可穿戴设备数据、总结护理说明、对比保险方案等服务。这与OpenA的数据相吻合，数据表示，健康咨询已经成了ChatGPT最高频的使用场景之一，全球每周有超过2.3亿人在ChatGPT上询问健康问题。

ChatGPT Health背后有60个国家数十个专科的260多位执业医生参与开发，这些医生过去两年给了AI超过60万次反馈，并建立了Health Bench的AI医疗评估框架。此外，ChatGPT Health最大程度保护用户健康数据安全，所有健康相关数据与普通聊天数据隔离存储，用户掌握数据授权与否的管理权限，权威医生打造数据安全保护建立AI医疗健康信任基础。我们认为，在未来，随着更多的AI Agent和AI C端应用发布，私域数据安全将是绕不开的，本次ChatGPT Health也对数据安全问题给出了自己的解决方案。

我们预计，2026年将是AI应用取得历史性突破的一年，在AI将真正走进千家万户，进一步改变人类社会的生活方式并带来丰富的投资机会。

一、2026年春季躁动预期带动A股上行

2026年伊始，A股市场快速上行突破前高，上证指数最高收于4121.4点。我们早期提示，由于市场活跃资金偏向于博弈2025/2026年切换后，国有资本将面临新的2026年考核目标，同时公募基金也进入了2026年新的统计周期，在中期牛市的预期下，市场有凭借预期抢跑引发波动的可能，但开年的市场走势比我们预期的更加强势，活跃资金进行主题投资的意愿更强。

开年后，商业航天、脑机接口、AI应用等相对热门的板块，均属于短中期难看到业绩兑现的板块，表明了市场仍然处于热钱灵活交易的氛围当中。

我们认为，这种相对强势的主题灵活交易的走法必然引发A股市场的波动性放大。假设春节前上证指数上攻至4300-4400点一线，那么国有资本稳健慢牛的规划将受到冲击，这显然有悖行稳致远、接替地产带动居民财富稳健增值的监管诉求。