一、宏观交易进入尾声，美股将迎财报季 

本周，美国宏观经济的核心矛盾在12月CPI报告发布后进一步清晰，“通胀粘性-经济韧性-政策约束”的短期三角博弈形成新均衡，CPI数据成为重构市场降息预期的关键变量，纳斯达克指数周度窄幅震荡进入业绩期。

我们预计，美联储将在1月维持当前的利率水平，不会进一步降息。

美国劳工部数据显示，12月名义/核心CPI分别录得+2.7%/+2.6%，均符合市场预期但显著高于美联储2%目标。这一数据并非简单的符合预期，而是印证了短期通胀降温进入“平台期”的核心判断——从分项结构看，住房通胀环比上涨0.4%（同比3.2%），贡献了整体CPI环比涨幅的主要部分，而食品价格环比0.7%、能源价格环比0.3%的上涨，叠加服务通胀（同比3.0%）的韧性，表明通胀粘性主要源于刚性需求领域，而非短期波动因素。

我们认为，CPI数据的深层逻辑在于“结构性分化”与“政策传导约束”：一方面，二手车、通信等商品价格下跌（环比分别为-1.1%、-0.3%），反映终端消费需求边际放缓；另一方面，住房、医疗服务、教育等刚性支出价格持续上涨，形成“核心通胀难降”的格局。这种分化意味着美联储面临“总量政策难以解决结构性通胀”的困境——若降息过早，可能导致服务通胀反弹；若维持高利率，又会加剧消费与投资疲软。

从市场传导看，CPI数据强化了“政策偏鹰+经济韧性”的定价逻辑：10Y美债收益率在数据公布后震荡回升至3.87%，反映市场对通胀粘性以及经济增长的重新定价。展望后续，我们预计随着美股市场进入业绩期，在对宏观数据交易结束后，美股将凭借AI企业优秀的财报数据获得重新的向上动能，美股仍有望创出新高。

二、芯片出口政策落地，国防AI叙事加强

本周，美国AI产业两大核心事件分别为是芯片出口政策调整与军事AI应用落地，背后是“产业利益最大化”与“国家安全底线”的平衡逻辑，且将从需求结构、竞争格局、技术迭代三条路径重构产业链。

我们认为，芯片出口政策“松绑+管控”的双重设计，核心逻辑是缓解美国芯片企业的短期营收压力，同时锁定长期技术优势：允许H200等芯片对华出口，本质是认可“当前技术代差仍可控”，且中国市场占英伟达H200销量的30%，短期可对冲全球AI资本开支增速放缓；而额度限制与溯源机制，实则是为了防范技术扩散，避免中国在算力领域实现快速追平。

我们预计，这一政策对产业链的影响呈现分化：英伟达、AMD等龙头公司将短期受益于营收修复，但长期增长仍依赖本土及欧洲市场；中国本土算力替代节奏或边际放缓，但高端芯片“卡脖子”问题未根本解决，国产替代的长期逻辑仍成立。

在技术路径层面，Cerebras的估值飙升反映出市场对“专用算力替代通用算力”的预期，AI产业正从“单一技术路线主导”向“通用+专用并行”的格局演进，这将为谷歌的TPU等多元化算力产品提供发展机遇。

与硬件政策不同，偏向于软件的军事AI应用落地的逻辑更为复杂：首先，Grok AI接入美军系统，本质是特朗普政府“技术军事化”战略的落地，试图通过AI提升作战效率以巩固全球霸权，但背后暗藏两大隐忧——将民用技术直接迁移进入军用，其技术伦理风险可能引发国际舆论反噬，而Grok此前暴露的数字安全漏洞，可能导致军事信息泄露风险，这两大因素将制约其落地效率，反而使得Palantir在相关领域的优势更加明显。

Grok AI接入美军系统表明了国防体系对AI的需求是真实存在的，国防类的AI技术在全球安全焦虑的背景下仍将蓬勃发展。在美国国家安全战略调整期，美国国防部在与委内瑞拉、伊朗等国家的博弈中通过AI技术获取明显的军事优势。

一、A股市场仍处于政策呵护周期内

对A股市场而言，政策支持→盈利修复→估值提升的逻辑链条已逐步清晰：科技、高端制造、绿色产业等受益于结构性政策的板块，将持续获得资金青睐；而房地产对经济拖累的边际减弱（政府报告措辞开始发生变化）与消费场景的修复，也将带来阶段性机会。后续，我们仍将重点跟踪政策落地效果与通胀修复节奏——这两大因素将决定A股下一阶段估值修复的空间。我们预计，A股市场仍将继续行稳致远。

当前，中国宏观经济的核心逻辑是“政策精准发力→信用扩张改善→复苏预期强化”，央行结构性政策组合拳的设计与金融数据的超预期，共同印证了经济从“弱复苏”向“稳增长”过渡的底层动能。

近期，央行通过的八项政策的核心逻辑是“总量稳、结构优”，通过“降成本+扩规模+提效率”的协同机制破解实体融资难题：下调结构性工具利率0.25个百分点，直接降低银行资金成本，而银行净息差企稳（当前约1.7%）为其让利实体提供了空间；新增1万亿元民营企业再贷款与1.2万亿元科创技改再贷款，精准对接融资薄弱环节，本质是通过定向流动性投放，缓解民营企业“融资难、融资贵”的痛点；商办房首付比例下调与碳减排工具扩容，则是兼顾“房地产去库存”与“绿色转型”两大目标，形成多维度政策支撑。

金融数据和经济数据的持续改善向好并非偶然，而是政策传导效率提升的直接体现：2025年社融增量同比多增3.34万亿元，核心驱动是政府债券与企业债券融资，背后是财政扩张与政策引导下的信用派生加速；12月企业中长期贷款占比提升至62%，反映政策支持下实体投资意愿回暖，而M2增速回升至8.5%，则体现了“宽货币”向“宽信用”的传导通道逐步畅通。跨境资金净流入超3000亿美元，本质是中国经济复苏动能与人民币资产估值优势的双重吸引，而央行明确“降准降息仍有空间”，则进一步强化了市场对政策连续性的信心。