一、 美股反弹续创新高

我们前期观点认为，当纳指突破18000点后，在美国短期既无衰退又无通胀加速的背景下，美股的反弹是一轮以周和月为周期的向 20000 点以上进攻的行情，上周，美股续创本轮反弹以来的新高。

后续，市场关注的核心是中美在伦敦的经贸谈判以及5月美国通胀数据。

从我们观察到的美国通胀数据看，高频数据反馈的商品、能源、二手车等通胀数据依然处于中期底部，同时能源项目由于基数效应在5月仍将为 CPI 做出负向贡献。虽然，市场担忧关税效应导致部分商品涨价冲击 5月通胀，但从 CRB 食品、化工等高频价格指数看，涨价仍未显著反应在商品价格中，因此，5月通胀数据仍难以冲击美股市场。

二、 非农数据削弱衰退担忧，美国经济将迎来重要时间阶段

2025 年 6 月 6 日，美国劳工统计局公布2025 年 5 月的非农就业数据：2025年5月美国新增非农就业 13.9 万人，预期增加12.6 万人，前值下修至 14.7 万人；季调失业率为 4.2%，预期 4.2%，前值 4.2%。

5月新增就业回落但高于预期，失业率小幅走高，但基本持平前值。整体而言，虽然关税的负面影响有所体现，但与此前大幅走弱的 5月ADP 就业人数相比，非农数据指向美国就业仍稳健，市场对美国衰退担忧降温，加之薪资数据指向通胀压力或有所上升，综合之下，美联储有更充分的理由继续等待。

我们认为，美国 5 月就业韧性仍强，尚未出现衰退迹象。数据公布后，美联储降息预期小幅下修，目前市场预期年内美联储降息 2 次的概率不足 100%，9 月降息概率不足70%。过去两个月的数据表明，当前关税水平尚不足以导致美国经济发生衰退。

未来 2 个月有两大事件需重点关注：

一是贸易协议能否达成，其中，中美第二轮经贸会谈将于 6 月 9 日在伦敦举行，紧盯谈判进展；美国对其他国家的关税暂缓期截至 7 月 9 日，对中国的关税暂缓期截至8月12日。博彩网站Polymarket 交易数据显示，截至 6 月 6 日，市场预期美国与中国、印度、日本、加拿大达成贸易协议的概率高于 50%，其他国家均低于 50%；

二是特朗普“大美丽法案”能否通过参议院，该法案主要内容包括减税、停止新能源补贴、提高债务上限等，现已在众议院通过，但参议院部分共和党人仍存在分歧。

短期，美国就业韧性显然指向美联储仍可“按兵不动”；中期，“对等关税” 暂停期满后，实质的关税落地规模，及其对经济的影响仍是决定后续货币政策的关键，未来两月或是美国经济最重要的时段。

三、 AI 产业投资换挡后仍然是美股主流

从美股本轮见底回升以来的行情看，虽然 AI 产业投资增速有所换档（英伟达增速回到两位数时代、四大 CSP 企业云业务增 速再次回归 20-30%中枢），但本轮引领美股反弹至前高附近的，依然是 AI 硬件+AI 软件领域的核心标的——从 2025Q1 的财报数据看，海外AI 算力大厂业绩超预期（最坏也是 better than fear）。几家具备代表性企业的业绩如下：

① FY25Q1 英伟达实现营收 441 亿美元

（ YoY+69% ），超出分析师预期的 432.9 亿美元，FY25Q2 收入指引 450 亿美元，上下浮动 2%。

② Credo FY25Q4 实现收入 1.7 亿美元， 超出公司指引上限，AEC 产品放量， 预计 FY25 将有另外两家大客户导入。 北美四大云厂商保持对 25 年资本开支的积极指引，预计四家合计 CAEPX 同比增长约 42%。

③ 2QFY25 博通 AI 业务收入中，网络产品（以太网交换芯片、网卡 icon 等） 贡献 40%，超预期。公司提到以太网 方案目前主流用于 Scale-out 中，未 来有望逐步切入 Scale-up 领域，为交换芯片以及潜在的光互联带来更 为广阔的需求。博通再度重申，预计至少三家客户将在 2027 年部署百万卡集群。

同时，AI 领域下半年新技术进展加快。 英伟达业绩电话会表示，GB200 量产交付已开始，目前主要的超大规模企业每周已能够部署近 1000 个 NVL72 机架，GB300 已 给 CSP 客户送样下半年有望量产。AI 高端 交换机方面，英伟达 InfiniBand CPO 交换 机将于 2025 年下半年首发，博通发布的 Tomahawk 6 交换机芯片（102.4 Tb/s）可 以支持百万 XPU 的集群部署，并且同样提供 共封装光学技术(CPO)版本。我们看到推理算力驱动定制化 ASIC 应用，将带动 AEC 产品放量，10 万卡以上超大AI 集群建设将有望推动 CPO 和 DCI 方案的落地。

一、 中美元首通话仍偏脉冲式推进，并不构成重大利好

本周，A 股市场博弈的核心是中美元首的直接通话，但 A 股市场反应平淡，双方元首通话并不对 A 股市场构成直接利好。

这次通话的直接原因，是美国希望解决稀土“卡脖子”的问题，归咎中国未执行协议。而中国表示已经“严肃认真执行了协议”，否定了美国的无理取闹。中国可以提供稀土，但也不接受美国限制中国 EDA 软件、航空发动机、留学生签证等，中方也对等要求美方“撤销对中国实施的消极举措”。

从交流结果看，双方一致认为应增进外交、经贸、军队、执法各方面交流。据我们了解，双方外交团队最近为元首通话做了充分沟通，包括一轨、二轨、1.5 轨，都做了精心准备。经贸高级别团队 5 月在日内瓦、韩国两轮沟通后，6 月 9 日会在伦敦进行新一轮沟通。