一、1月美股仍有望维持升势

我们前期观点认为，往后看，美股宏观上面临的主要矛盾是住宅通胀带领下的美国通胀继续受控，尤其是核心通胀的回落预示着PCE的受控，极有可能导致美联储在2026年超预期降息3次或3次或以上，进一步开启降息周期，从而为美股创出历史新高提供支持。

2025年全年，最大的经济主题分别是：美国关税对通胀的冲击以及经济的K型结构。

从4月中美贸易摩擦以来，市场先是经历了对高关税背景下美国物价重回高通胀的恐慌，彼时美联储相对鹰派的言论加剧了美股调整的烈度和幅度，1年期通胀预期一度突破6%，但事后看，关税对通胀的冲击是有限的，中美贸易谈判结束后，基本上关税对通胀的冲击已经结束。

美国当前经济增长主要来源于AI投资，从发布的GDP数据来看，美国4.3%的GDP增速中AI投资贡献度高达90%，然而从消费和地产等传统行业看，美国经济确实受到了高息环境的压制，需要货币政策支持。

对于美联储而言，其2025年的货币政策先是对于关税导致的二次通胀过于谨慎，对通胀路径的预判过于悲观，导致了未能提前降息，又在看到失业率第一次冲高至4.5%后过于恐慌，未防止失业率进一步走高应急式降息，导致市场对货币政策无法有稳定预期。

回顾2025年全年，美股面临的最大宏观矛盾是美联储对数据的依赖和对经济判断持续落后，这导致了美联储在货币政策层面的操作大开大合，降息与否难以预判。

展望2026年，我们认为，美国的宏观环境会对美股更加友好。我们判断，2026年通胀水平应当进一步好转，美联储的降息路径会更加流畅，从而对美股形成系统的流动性支撑，主力美股继续维持牛市。

二、中美AI周期将在2026年共振

我们关注到，近期中国AI的头部企业字节跳动开始给中国半导体IC设计企业寒武纪和华为昇腾下框架性订单采购其供应的AI芯片，这标志着中国的AI产业进入到了新的周期，也势必对美国产生相应影响。

我们认为，从华为手机使用麒麟9030芯片开始，中国7nm芯片供应问题已经得到了明显改善，而字节跳动开始给寒武纪和昇腾下单国产算力芯片，则标志着中国的7nm芯片制造环节已经基本打通，中国与美股在科技层面的竞争态势发生了新的变化。

早先，中国在完全没有7nm芯片制造能力的背景下，面对美国的AI竞争具有较大压力，但当下，中国的7nm芯片已经从无到有，按照中国制造业的迭代速度，芯片性能差距应当会在2-3年内通过超链接、低电价补贴等方式弥补。算力卡脖子问题基本上得到系统性解决。

后续，我们认为，一方面，从AI硬件的角度，随着国产算力的使用量提升，对存储HBM的需求会提升，那么存储环节的HBM会重新成为硬件卡脖子环节，当下，HBM的供应以三星海力士美光为主，国产突破主要在即将IPO的合肥长鑫，中美的存储芯片将出现新的周期共振。

同时，我们近期对国内AI大模型企业进行了调研，认为后续中美AI大模型的竞争也会从算力竞争的角度逐步向人才、综合成本竞争切换，随着中国的AI芯片突破，中国的AI模型性能也会出现明显提升，从而倒逼美国迫于中国的竞争，进一步打造下一代领先的AI系统，并在AI应用层面继续加大突破。

我们认为，虽然2026年中国无论是从芯片还是模型环节都会出现明显的提升和进步，但市场所担心的中国AI突破会导致美国AI护城河消失，从而引发美股AI股票出现深调整的概率不大，更可能是中美AI周期的共同向上，从而引发全球资本对中美AI领域投资的追捧，我们对此坚定看好。投资组合中亦保持着对美国AI当前最重要公司的长期头寸。

一、A股市场做多情绪渐浓，震荡加大

当前，关于A股市场演绎出现了两种分歧：乐观者认为，A股市场已经连续调整了4个月，春季行情即将来临，一季度即有主升浪，结束后市场整体将陷入中期震荡调整；谨慎者认为，假设管理部门需要的是连续走趋势的稳定长牛，那么一季度太过于急速的上升不利于行稳致远。

我们的看法是，当前国家对于资本市场的关注度空前提高，资本市场管理部门已经凭借2025年的出色表现获得了领导部门的高度评价，因此，中期牛市的格局更符合管理部门的长期战略，有利于行稳致远的慢牛行情更符合国有资本的利益诉求。

我们预计，A股市场会以宽幅震荡的方式消化本轮浓烈的看多情绪，不排除各大指数触及前高形成双顶后再开启调整，震荡幅度在3750-4000点一线，随着时间推进到2026年中期，市场有冲击4500点再走一轮牛市的可能。