一、超级宏观周下美股表现先抑后扬

我们前期观点认为，美联储2026年只降息一次的点阵图以及对2025/2026年CPI过于谨慎的预测，均给未来留出了预期调整和风险偏好提升的空间，从而认为随着11月美国CPI数据的发布，美股将获得支撑，结束调整重拾升势。事实上，随着上周四美国11月CPI数据发布，美股走势符合我们前期预判。

11月美国名义/核心CPI分别录得2.7%/2.6%，环比9月数据-0.3/-0.4pct，大幅低于预期的3.1%/3.0%。我们认为，低于预期的通胀数据应当分两方面来看：

住宅通胀进一步全面下行。11月业主等价租金同比3.4%，住房分项+3.5%，环比9月-0.4pct/-0.4pct，这与我们观察到的住房市场高频数据相互交叉验证，是带动11月通胀下行的核心动力。

外出通胀由于政府停摆导致价格失真。酒店旅馆等其他外宿类同比-5.7%（前值-0.8%），机票价格-5.4%（前值+3.2%），外宿类整体-4.2%（前值-0.1%），是本次11月通胀超预期下行的核心原因。

同时，我们观察到，上周日本央行如期加息25bp，使得日本的政策利率提升至0.75%，符合预期。考虑到日本通胀仍然较高，我们认为，后续日本央行温和加息的行为仍然将继续，但参考本次加息25bp后美股表现，只要日本央行以25bp的斜率温和加息，美股受到Carry Trade的影响将是非常可控的。

往后看，美股宏观上面临的主要矛盾是住宅通胀带领下的美国通胀继续受控，尤其是核心通胀的回落预示着PCE的受控，极有可能导致美联储在2026年超预期降息3次或3次或以上，进一步开启降息周期，从而为美股创出历史新高提供支持。

二、AI调整背景下，谷歌成为AI唯一支柱

上周，随着甲骨文百亿融资项目搁浅的财经新闻曝出，美股对AI现金流的担忧重启，甲骨文和博通带动美股AI进行了又一次的调整。

我们认为，在当前美股AI叙事出现分歧和波动的背景下，仅有谷歌的稳定发展能支撑美股AI叙事，成为美股AI的“白衣骑士”，带领美股AI产业和指数再上一个新的台阶。

近期，谷歌在算力端出现明显突破，谷歌即将正式上市第七代TPU芯片“Ironwood”，标志着AI算力的重大突破。

该芯片单芯片峰值算力将会达到4614TFLOPs（FP8精度），配备192GB HBM3e内存，内存带宽高达7.4TB/s，功耗约1000W。与前代产品相比，Ironwood的算力提升4.7倍，能效比达到29.3TFLOPs/W，是前代产品的两倍。服务器散热方面，采用100%液冷架构，采用大冷板设计，覆盖4颗TPU及VRM;集群规模上最大支持144个机架互联，即9216个TPU芯片集群。整体技术指标比肩英伟达B200芯片。

TPUv7聚焦AI推理场景，支持实时聊天机器人、智能客服智能驾驶等低延迟需求;同时可扩展至大规模模型训练，如Anthropic计划用百万颗TPU训练Claude系列模型。

在客户方面，Meta拟从2027年起在数据中心部署TPU，2026年通过谷歌云租用算力，同时谷歌自身则用于Gemini等模型的训练与服务，其超大规模集群能力与低成本优势，正成为AI企业降低推理成本的首选方案。

我们认为，谷歌上市TPUv7产品，将全面推动AI产业从硬件到软件生态的全产业链变革，自上而下带动ASIC芯片、PCB、封装、HBM、光模块、散热、制造封装等上游环节需求，同时为AI模型研发与应用普及注入动力。未来AI芯片的市场竞争将更加激烈，谷歌有望凭借TPUv7系列产品提升自身AI芯片的市场占有率。

一、中国L3自动驾驶时代来临

上周二，三大指数集体回调，上证指数-1.11%，深证成指-1.51%，创业板指-2.10%，但周三市场即收复失地。周级别看，上证指数+0.03%，深证成指-0.89%，创业板指-2.26%，仍然处于震荡区间。

我们对A股市场仍然保持前期观点，认为不发生重大基本面变化的前提下，A股市场整体仍然处于月度级别震荡消化获利盘的交易框架下，预计还有1-2个月的持续时间才会重拾上行趋势。

工信部批复了长安汽车和北汽蓝谷两家车企在国内开展L3试点工作，这标志着中国的L3级别自动驾驶时代正式来临。从L3试点工作开展情况看，预计未来中国的L3自动驾驶将分场景展开，城区低速、高架、高速等不同场景适用于不同L3能力。我们认为，L3自动驾驶的推进有利于华为旗下的鸿蒙智行展现优于同行的智驾能力，相关合作车企将充分受益。