一、中美贸易谈判落地推动美股创新高

本周，美股在周线级别形成了跳空高开的阳线，纳斯达克指数收于24000点，距离我们预期的25000点仅有一步之遥，这其中最主要的是受中美贸易结果出炉这一重要的利好推动。

中美贸易关系在 10 月 25 日至 26 日出现了重大转折，双方贸易代表在马来西亚吉隆坡举行了关键磋商，并于 10 月 30 日公布了令人意外的休战协议，为紧张的双边贸易关系带来了缓和的曙光。

根据 10 月 30 日中美双方公布的协议内容，美方做出了一系列重要让步：取消针对中国商品加征的 10% 所谓 "芬太尼关税"；双方加征的 24% 对等关税将继续暂停一年；暂停实施 9 月 29 日公布的出口管制 50% 穿透性规则一年；暂停实施对华海事、物流和造船业 301 调查措施一年，这意味着特殊港口费将不再征收。中方也采取了对等安排，双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易（主要是购买美国大豆）、相关企业个案处理等问题达成共识。

这一协议的达成过程充满戏剧性。

在 9 月底至 10 月初，美方曾突然启动第二轮极限施压，特朗普更是在 10 月 10 日宣布自 11 月 1 日起对中国进口商品加征 100% 关税，并对关键软件实施出口管制，引发全球金融市场巨震。然而，在多重压力下，中美双方最终选择了通过谈判解决分歧。事后看，特朗普对此次会谈结果表现出高度满意，在飞机上对中美会谈和磋商打了 12 分。中美双方都认为这一协议稳定了市场预期，特别是各项措施的暂停期限均为一年，为企业规划和投资决策提供了相对确定的政策环境。

我们认为，美股的宏观环境在中期依然是利好美股的，随着降息周期逐步推进，纳指冲击25000点的目标将越来越近。

二、 英伟达市值突破5万亿打开AI上市公司市值天花板

上周，AI产业的历史性时刻到来，英伟达市值正式突破5万亿美金，成为人类资本市场上第一家5万亿美金的公司。

其背后的推动力主要来源于英伟达的GTC大会，在GTC大会上，黄仁勋明确了英伟达2年供给2000万个GPU的预期，折合5000亿美金，按照已交付600万个测算，英伟达从2025年11月至2026年底将录得3400亿美金的营收。这种高度的确定性和明确的业绩指引激发了华尔街的投资热情，使得英伟达单周上涨近9%，达5万亿美金。

我们认为，英伟达的总市值突破5万亿美金心理关口代表着华尔街对AI全产业估值水平进一步上调，英伟达不会是唯一一家在AI浪潮下市值达到5万亿美金的公司。按照AI的环节来看，我们认为，最终在硬件、应用领域，均会出现数家5万亿美金以上的上市公司，英伟达是第一家，而具备硬件能力（TPU）、大模型（Gemini）、应用（YouTube、Chrome、Banana）的谷歌，极有可能在随着AI发展的后半程中突破5万亿美金市值。

我们观察到，上周，关于AI是否具有泡沫的社论又开始出现，我们对此的看法如下：

首先，甲骨文的举债主要还是反映其本身业务的疲软和起资产质量、现金流量的规模限制，但美国的其他巨头企业，每年合计产生3600亿美金的净现金流，具有充足的资金来投资AI；

其次，虽然当前每年数千亿美金的Capex并未明显看到同等体量的下游应用收入，但从Token消耗量的角度来看，人类社会对GPU和算力的需求是坚实确定的，AI并不是没有应用需求的空中楼阁。

同时，我们相对清晰的认识到，本身科技的发展并非线性的，而是突然爆发的，当前AI的投入仍然是为AGI的到来做前期的储备投资，具有重要历史意义和经济意义，我们对此坚定看好。

一、十五五规划以科技+AI为主题 

从当前A股市场交易情况来看，11月的A股市场大概率是宽幅震荡，其主要原因还是对前期获利盘的兑现和整理。随着三季报发布结束，A股市场逐步处于业绩的真空期，主线或有在连续大涨后休整的可能。

我们预计，虽然我国经济仍然处于一个比较明显的调整和转型期，经济体感和实体经济反馈和当前资本市场火热的行情出现了背离，但这种背离在中期内仍然会维持，其主要原因在于，通过资本市场局部赚钱效应对冲经济调整，激活消费市场，仍然是当前主要的经济发展策略。

同时，我们观察到，十五五规划重提以经济建设为中心，标志着管理部门的核心考量重回经济，这有助于当前A股市场行情保持稳定。我们看好的中国豪华汽车品牌车企仍然符合当前经济政策和资本市场主流，我们预计其明年在重要产品MPV发布后，市值仍有大幅上升的潜力。