一、温和CPI数据引领美股再创新高

上周，虽然中美贸易谈判仍然有阶段性的反复，但美股市场依靠数据推动，创出历史新高——道琼斯工业指数本周累计上涨2.2%，收于 47207点；标普 500 指数上涨1.9%，收于 6792点；纳斯达克指数上涨2.3%，收于 23205点，三大指数均创历史新高——我们前期认为，美股在阶段性震荡后仍将维持牛市格局，这一判断于上周得到了印证。

通胀&降息、关税&中美谈判、停摆&两党谈判是当前美股市场宏观层面面临的三组重要的变量。

通胀数据的利好是推动股市上涨的主要动力，美联储年内再降息2次的概率提升。温和的CPI 数据(名义/核心CPI分别录得+3%/+3%，环比8月+0.1/-0.1pct，其中核心CPI比预期低0.1pct)不仅强化了市场对美联储降息的预期，还降低了经济 "硬着陆" 的风险。9月CPI数据发布后，10Y美债收益率跌破4%的关键心理关口，反映出市场风险偏好重新开始提升。

中美贸易谈判的重启为市场注入了信心，从谈判结果上来看，双方此次均较为克制。尽管双方在稀土、关税等问题上仍存在分歧，但对话渠道的保持避免了贸易战的进一步升级，即使无法达成全面协议，双方也会在关键领域达成某种形式的妥协。从中美双方会谈结束后的新闻稿来看，我们预计，关于贸易问题，中美双方仍然存在不小的分歧，但是短期（在双方领导人见面前）都不想升级，预计对等关税会进一步延长暂停期，稀土问题会按照军用民用分开的框架进行管制，而BIS芯片管制与造船业301会在技术和执行层面松绑。

政府停摆的持续虽然带来了不确定性，但市场已经逐渐适应。美国联邦政府自 2025 年 10 月 1 日凌晨 12:01 开始停摆，截至10月26日已进入第26天。根据白宫经济顾问委员会的评估，政府每停摆一周，美国GDP可能损失150亿美元，若停摆一个月，将导致额外4.3万人失业，消费者支出减少300亿美元。高盛集团的估算显示，政府停摆一周，经济增速下降约0.15个百分点，如果算上私营机构受到的影响，经济增速可能下降0.2个百分点。但相对乐观的是，从法案投票赞成/反对比例、政府官员讲话来看，政府停摆风险整体可控，预计分歧将随着停摆时间延长而逐步消化。

在通胀数据发布后，投资者关注的焦点更多集中在10月28-29日的美联储议息会议上，市场普遍预期美联储将再次降息25个基点至3.75%-4%区间。

展望未来，上述三大宏观因素仍将是影响美股走势的关键变量。通胀数据的持续改善为美联储提供了更大的政策空间；中美贸易谈判的进展将影响市场风险偏好；政府停摆的结束时间则关系到经济数据的正常发布和政策制定的连续性。我们继续维持前期判断，认为指数将在中期达到25000点的历史新阶段。

二、OpenAI和谷歌持续引领AI产业发展

上周AI产业迎来了多个里程碑式的产品发布和技术突破，标志着AI应用正从实验室走向大规模商业化部署，这其中的领导者依然是OpenAI和Google。

OpenAI在10月21日正式发布了其首款AI驱动的网页浏览器ChatGPT Atlas。

ChatGPT Atlas基于Chromium引擎构建，将ChatGPT的智能助手功能深度集成到浏览体验中，用户可以通过AI侧边栏即时分析、总结或解释任意网页内容，还能使用代理模式自动化完成购物比价、调研汇总等任务。

OpenAI的另一项重大更新是推出了"公司知识"（Company Knowledge）功能，适用于Business、Enterprise与Edu用户。该功能可以将Slack、SharePoint、GoogleDrive、GitHub等工作应用中的数据统一接入ChatGPT，让AI理解并使用公司内部知识。同时，OpenAI还发布了ChatGPT Go订阅计划，每月收费5美元，提供对最新GPT-5模型的扩展访问，相比免费版本，用户可以获得更清晰的推理、更快的响应速度和更流畅的对话体验，使用限制也提高了10倍。

同时，我们观察到，在技术架构层面，OpenAI推出了动态推理引擎，能够自动判断问题复杂度，简单任务实现秒级响应，复杂逻辑（如多工具协同）则支持长达7小时的自主运行。这一技术突破显著提升了AI系统的实用性和效率。

谷歌在AI领域的进展同样引人注目，我们认为，对谷歌的投资最重要的产业叙事是，谷歌可能是AI产业内第一家实现生态闭环的企业。

模型端，10月22日，谷歌正式发布了Gemini3.0模型。官方宣称，该模型的编程能力提升32%，多任务吞吐量提升48%，延迟降低35%，总拥有成本（TCO）降低42%。Gemini3.0采用了创新的Code-Fusion架构，将代码token与自然语言token进行异构混合编码，在Human Eval基准测试中刷新了84%的新高。同时，该模型还引入了动态批调度技术，能够自动将离线大任务切成微批次，将GPU利用率提升至85%以上。

应用端，谷歌在编程、搜索、应用程序和视频制作的布局可谓多点开花。谷歌AI Studio推出全新的"氛围编程"（Vibe Coding）体验，用户只需使用自然语言和高级指令，即可生成功能完整的应用程序。这一创新大幅降低了AI应用开发门槛，让编程和非编程用户能轻松创建AI驱动应用。

算力端，谷歌的TPU顺应了当前AI算力多元化的产业趋势，成为除GPU、XPU、Asic之外的算力重要组成部分。根据我们的产业调研，在算力供应链中，今年对下游备货量最大的企业正是谷歌。而从其和Anthropic的合作来看，其TPU直接对外租赁或通过云租赁方式的外供已经开启，有望在2026年开始成为谷歌新的业务增长极。

当前，美国AI产业以OpenAI和Google为领军企业的双巨头格局已经愈发清晰，我们仍将长期坚持对谷歌的投资。

一、十五五规划以科技+AI为主题 

二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，针对促进消费和投资协调、科技、安全、环保及可持续发展等重点领域提出要求。“十五五”内核依然是高质量发展，这是第一个关键词。具体政策着力点落在科技、实体、升级、消费四大关键。

从政策定调看，面对不确定的外部环境和更高发展愿景，只有科技制造升级才是强国之路。

我们认为，核心关注的要点如下：

1）“抢占科技发展制高点”意味着中美博弈重点已落到科技，中美AI投入比拼将更激烈。2）消费虽有所提及，但或更重视从民生政策着手，直接刺激或弱于市场预期。3）央地逻辑上地方重复低效投资进一步受到约束。4）要求房地产高质量发展，或指向政策将优化，但新形势下不必期待大刺激。