一、 美股阶段性震荡后仍然维持牛市格局

我们前期观点认为，新一轮的贸易冲击不会影响美国牛市的格局。上周，在中美双方舆论的进一步发酵下，美股市场并没有发生显著回撤，大概率本轮贸易冲击会导致美股短暂结束升势，进入区间震荡。

整体上看，自2025 年 10 月 1 日美国政府正式进入停摆状态以来，这一事件对经济数据发布造成了持续影响，仍然对美股市场造成阶段性扰动。

劳工统计局被迫停止数据报告发布和数据采集工作，包括原定于 10 月中旬公布的消费者价格指数（CPI）等关键通胀数据。根据最新安排，9 月 CPI 报告已被推迟至10 月 24 日发布，而 10 月 CPI 数据的发布时间尚未确定。这种数据真空状态严重影响了市场对经济形势的判断，也给美联储的政策制定带来了巨大挑战。

政府停摆的经济损失正在加速累积。财政部长贝森特指出，持续两周的联邦政府停摆每天给美国经济造成约 150 亿美元的产出损失。安永公司的预测相对保守，认为每周会导致 GDP 增长减少 70 亿美元，使第四季度经济增长率下降 0.1 个百分点。更为严重的是，若停摆延长至月底，美国10 月的零售支出可能下降 0.3-0.4 个百分点，失业率短期可能回升至 4.3-4.4%。

在有限的经济数据中，10 月费城联储制造业指数的表现打击了市场风偏。该指数从 9 月的 23.2 骤降至 - 12.8，创下2025 年 4 月以来的最低水平，远低于市场预期的 9.5。这一数据的急剧恶化反映出

美国制造业活动的意外收缩，可能预示着经济增长动能的进一步放缓。

相比之下，就业市场表现相对稳定。截至 10 月 19 日当周，首次申领失业救济人数降至 22.7 万人，较前一周的 24.2 万人减少 1.5 万人，低于经济学家预期的24.5 万人。这表明尽管经济面临诸多挑战，但劳动力市场仍保持一定韧性。

在经济数据缺失的背景下，美联储官员的政策表态呈现出明显分歧。 

①理事巴尔表示美联储在进一步降息方面应保持谨慎，偏向通胀风险； 

②理事沃勒警告美国就业可能在过去几个月已转为负值，劳动力市场疲软已成为其制定政策时的最大关切； 

③纽约联储主席威廉姆斯观点相对平衡，他支持在年内进一步下调利率，以应对劳动力市场可能出现的急剧放缓风险，但同时认为美国经济未陷衰退，通胀风险缓解但仍需警惕，强调货币政策仍属 "适度紧缩"。

我们预计，美联储将依然在本月底的议息会议上降息，市场的核心分歧主要还是集中于10 月降息后的下一次议息会议。我们预计，年底仍然会有2 次降息。

二、 OpenAI 持续推进AIGC 生态布局

上周，OpenAI 的产品发布成为 AI 产业的最大亮点 ，我们认为，其战略行为有助于进一步加速其在AIGC 领域的布局。

公司推出了 ChatGPT 智能体（ChatGPTAgents）和 AgentKit 等新产品，标志着AI 应用从简单的对话交互向复杂的任务执行转变。这一突破意味着 AI 系统能够自主完成更复杂的任务序列，为企业自动化和个人生产力提升开辟了新的可能性。

在技术层面，OpenAI 宣布推出GPT-5，这是其迄今为止最好的 AI 系统，在编码、数学、写作、健康、视觉感知等多个领域都具有最先进的性能。GPT-5 的推出不仅代表了 OpenAI 在技术上的又一次重大飞跃，也为整个 AI 行业树立了新的标杆。更重要的是，OpenAI 还推出了 Sora 2 视频生成器，这是 Sora 的第二代产品，在视频质量、时长和创意表达方面都有显著提升。

上周，OpenAI 最重要的商业动作是与Broadcom 达成一项具有里程碑意义的合作。

10 月 13 日，OpenAI 和 Broadcom 宣布建立战略合作关系， 部署 10 吉瓦OpenAI 设计的 AI 加速器，该协议价值约100 亿美元。根据协议，OpenAI 负责设计定制 AI 加速器和相关系统，Broadcom 负责制造并提供关键的网络硬件支持。

我们认为，这一合作的战略意义远超其财务价值。该项目预计在 2026 年下半年开始部署，2029 年底前完成，10 吉瓦的计算能力相当于 800 多万美国家庭的电力需求。通过这一合作，OpenAI 能够将其深度学习专业知识直接嵌入硬件中，为其前沿模型和产品解锁新的能力和智能水平，同时降低对第三方供应商的依赖。

与此同时，OpenAI 还与 AMD 达成了 6吉瓦 GPU 供应协议，显示出公司在 AI 基础设施建设上的多元化战略。这种多供应商策略不仅有助于确保供应链安全，也能够获得不同技术路线的优势，为其 AI 模型的训练和推理提供更强大的支持。

一、 A 股市场当前处于获利了结整理阶段

我们倾向于认为，本轮A 股市场是牛市第一阶段获利资金的阶段性了结，但2026年A 股依然是涨势，上证指数的点位是政府和国有资本主导的国家工程，目标可能是在2026 年触及4500 点，A 股可能是阶段性见顶，但触及核心支持位见底后，A 股市场仍然具有坚实的向上动能。

当前市场不变的是国家对资本市场全力支持的态度和决心。在刚刚过去的中秋国庆我们看到，出国游、消费的热情出现了修复，这与2025 年牛市氛围相当。在我国经济投资、出口均面临系统性（出口-中美贸易摩擦）、周期性（投资-地产、基建）压力的情况下，资本市场引领居民财富效应、存款搬家以及社会投资的重要性愈发凸显，当前的资本市场已经不是国民风险和余量资金介入的市场，而是居民储蓄资金、国有资本深度介入的市场，防范风险、不出现系统性杀跌，是社会稳定和经济促发展的基本要求。

与2023-2024 年不同，我国的核心产业均出现了明显的加速突破。汽车、半导体、医药是全球除原材料外的三大可贸易品，而人工智能是时代发展的主题，也是前期中美博弈、中美竞合背景下的主要竞争方向，我们称为“ABS”，分别是AIGC（人工智能）、Biotech（生物科技和医药）、Semiconductor（半导体）。我们认为，当前中国在这个3 个产业链当中，均已经基本实现自立自足的能力。

资本市场本身的规律和周期决定了上升周期并没有走完。就资本市场本身而言，我们维持前期看法，一轮A 股市场的周期大概在18-24 个月，而这一轮牛市启动的原因也在于2024 年上证指数2635 和2690 两次月线250级别触底的历史性完成，当前，这个周期依然存在，因此指数在走完第一轮主升浪（2024 年11 月至今）后，仍然大概率有第二轮行情，我们对此坚定看好。