一、贸易冲击不影响美股中期牛市格局

本周美股市场在宏观经济多重不确定性冲击下集体回调，标普500指数累计下跌2.43%，道指跌2.73%，纳指跌2.53%。

美股回撤的核心扰动来自政策信号模糊与风险事件叠加：

美国政府停摆进入第十一天，参议院第七次未能通过临时拨款法案，特朗普政府启动联邦雇员永久性裁员，涉及财政部、国土安全部等九个部门数千人，劳动力市场动能进一步减弱；

关键经济数据发布受阻加剧市场迷茫，9月非农就业、CPI等核心指标因停摆推迟公布，其中CPI延迟至10月24日发布，使美联储政策判断失去重要依据。美联储9月议息会议纪要显示，尽管多数官员预计年内仍有两次降息，但内部分歧显著：克利夫兰联储主席警告通胀或至2028年仍高于目标，反对降息；达拉斯联储主席则暗示进一步降息空间有限，政策陷入"滞胀与泡沫风险"的两难权衡；

中美经贸摩擦升级更添压力，美国宣布对中国船舶加征港口服务费，中方随即出台对等反制措施，市场担忧关税推高通胀并冲击供应链。

其中，最重要的事件性冲击是周五美国总统Trump在社交媒体上针对中美贸易再升级的言论，言论发布后，美股发生显著回撤。针对川普的言论，我们认为，美股大概率会发生又一轮的“TACO”交易，其中核心原因在于，在4月中美的贸易摩擦中，中美双方的底线基本上已经明确，贸易摩擦框架不会超过4月已探明的边界，同时，本轮中美的摩擦更多是为了就11月双方领导人的见面积累更多谈判筹码，并非是真正的战略性推进管制与征收关税。

我们预计，中美的本轮贸易摩擦对市场的影响与4月将有如下不同：

本次冲突的本质并不是贸易战。而中国对稀土出口的管制又主要源于巴基斯坦与美国签署的稀土合作协议，实际上这次事件主要是中国针对稀土贸易漏洞的补足，本质上并非是贸易战；

中美双方都已经相对清楚，美国大幅加征关税会对自身货币政策和资本市场有重大冲击。4月已经演绎，大幅加征关税对美国而且不现实，恐慌的情绪不会像4月般浓重；

中美双方资本市场自4月探底以来，均有幅度可观的上升，资本市场普遍比4月位置更高。

基于此，我们认为，中美双方资本市场均会因为本次中美在贸易的摩擦中发生调整，但幅度不会像4月般剧烈，整体定调更多是对4月以来中美股市获利资金的一次整理和了解，不影响双方中期的牛市格局。

二、硬件+大模型应用仍然是AI重点方向

尽管美股大盘震荡，但美股AI板块仍展现强劲韧性，成为科技股上涨核心动力。

上周美股最大的变化还是在AMD，其股价单周暴涨超30%，市值单日增加634亿美元，创历史级涨幅，核心催化因素是OpenAI与其达成深度绑定——不仅锁定未来四年数十万颗芯片订单，更以0.01美元/股的极低价格获得AMD约10%股份的认股权证。这一合作标志着AI算力市场竞争进入新阶段，AMD Instinct MI350系列GPU凭借4倍AI运算能力提升和35倍推论性能跃进，正快速抢占市场份额，Oracle等云厂商已部署其开放机架级AI基础设施。

当前，AI产业链在硬件端正在加速形成生态闭环，以OpenAI和谷歌为基座的大模型企业正在开始主导算力的多元化，加大Capex投入，并形成多元化的股权合作，从Token消耗量的角度来看，算力需求仍然未见到天花板，当前阶段AI硬件公司仍然是最为确定的投资方向。

对我们而言，我们观察到，由于算力多元化的趋势正在开启，ASIC对GPU份额的渗透、GPU内部AMD和英伟达份额的变化会使得单独投资于芯片环节总需要面临竞争加剧的扰动，但相对确定的是不轮是ASIC亦或是AMD、英伟达， 总需要去寻求相对唯一的台积电代工，因此我们在AI硬件的投资方向逐步向代工环节切换。

同时，OpenAI本周发布的Sora 2.0文生视频工具上线四天即登顶美国App Store免费榜，其CEO奥特曼称其开启“创意领域寒武纪大爆发”，推动公司估值飙升至5000亿美元，超越SpaceX成为“独角兽之王”。谷歌则在多模态领域持续突破，Gemini 2.5模型强化了场景理解与工具调用能力，与三星、Xreal合作的Android XR设备Aura亮相，融合微型LED显示与骁龙XR芯片技术。

我们认为，在大模型环节，OpenAI和谷歌形成双寡头的格局正在演绎，OpenAI和谷歌将会成为引领AI下一代的核心企业，因此我们对AI核心的谷歌亦坚定看好。

一、A股市场将依然维持整理态势

与美股市场看法相同，我们认为，中美的贸易冲击对A股市场的影响也更多是使得A股市场借机调整，消化获利盘，不会导致A股市场跌入熊市。

自4月关税战，上证指数跌至3000点以来，A股市场已经持续反弹30%至3900点，虽然本轮贸易摩擦的力度远远小于4月，但A股市场亦处于相当高位，因此指望A股市场重演4月，在大幅下挫之后立即V型反弹并走出牛市并不现实，我们预计A股市场将会是L型走势，在回调后处于高位横盘震荡，在4季度呈现整理走势，为2026年的行情进行蓄力。

从周末规管部门召集保险、公募和国有资本开会商议稳定A股市场走势来看，我们依然维持原判，在管理部门对A股市场空前关注并给予支持的背景下，A股市场仍然会是一轮行稳致远的行情，暂时不会触发系统性风险。