一、美股宏观波动逐步进入尾声

随着美国政府结束停摆和中美贸易摩擦出现实质性缓和，美股中期继续冲击25000点的基础将愈发牢固。短期内，美国政府结束停摆后扔可能会有1-2周的由混乱转向秩序的转换，从而引发美股以日级别波动的方式消化这种不确定性，但宏观对美股影响最大的时间已经过去。

原定于 11 月 13 日发布的美国 10 月 CPI 数据未能如期公布，这是自政府停摆以来最受关注的经济指标。根据美国劳工统计局的原定计划，10 月 CPI 数据应于美东时间 11 月 13 日上午 7:30 发布，但由于政府从 10 月 1 日开始停摆，相关数据收集和处理工作被迫中断。

白宫新闻秘书 Karoline Leavitt 在 11 月 12 日表示，10 月 CPI 数据和就业报告可能永远不会发布，所有数据发布都将永久性被破坏，这使得美联储的政策制定者更加茫然。这一表态加剧了市场对经济数据缺失影响的担忧。除 CPI 外，其他重要经济数据的发布也严重滞后。美国劳工统计局已公布了积压数据的发布时间表，首份数据 ——9 月非农就业报告将于11 月 20 日发布，11 月 21 日发布 9 月实际薪资数据。美国商务部表示，第三季度GDP 修正值将于11月26日上午8:30发布，同日还将公布10月份个人收入、支出及PCE价格指数。经济学家预计，本次非农报告可能仅包含 "非农就业人数"，不会包含失业率，因为家庭调查难以在停摆期间补采。

虽然数据的缺失将在短期内困扰美股，而美联储12月降息概率亦随之大幅波动，但我们观察到，中美贸易关系出现积极缓和，双方于11月10日同步暂停多项贸易制裁措施一年，这种贸易环境的中期稳定，将为市场注入信心。

具体而言，美国将把为阻止芬太尼流入而加征的中国进口关税从20%下调至10%，并将暂停对中国进口商品加征的更高对等关税直至2026年11月10日。作为回应，中国国务院关税税则委员会发布公告称，自11月10日起，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。除关税措施外，双方还在其他领域达成了暂停协议。美国贸易代表办公室于11月9日宣布，自11月10日起暂停对中国海事、物流和造船业的301调查相关措施，暂停期为一年。中美双方的贸易代表和商务部还于11月9日和10日发布公告，正式暂停对来自对方国家船只征收港口费一年，自11月10日起生效。

在技术出口管制方面，中国也采取了相应的缓和措施。中国将在全球范围内暂停实施其于2025年10月9日宣布的针对稀土的扩大的新出口管制措施，并将颁发通用许可证，允许向美国终端用户及其全球供应商出口稀土、镓、锗、锑和石墨。这些措施的实施为中美贸易关系的改善奠定了基础，也为全球供应链的稳定提供了积极信号。

二、市场对英伟达财报态度将决定下一阶段AI股票走势

对于美股的AI投资而言，最为重要的将是本周发布的英伟达财报。我们预计，英伟达将在2025Q3财报中录得550亿美金营收/295亿美金净利润，略微超出华尔街一致预期。同时，我们认为，英伟达能否在财报后守住4.5万亿美金市值并且向着5万亿美金市值冲击，将决定下一阶段美股AI股票的中期走势。假设英伟达财报发布后迅速逼近5万亿美金市值，则美股AI股票有望开启新一轮的上涨。

行业调研显示，GPU需求出现实质性加速，英伟达已完全解决了早期机架相关问题，而需求持续激增——Blackwell芯片进入全面量产爬坡阶段将是关键驱动因素。英伟达在GTC大会上的积极表态进一步强化了这一趋势，黄仁勋认为，其将在2025-2026年合计交付2000万只GPU，对应2026年交付近1200-1300万只，折合3000亿-3300亿美金营收/1550-1650亿美金净利润，具有较高的业绩能见度。目前增长瓶颈更多出现在英伟达供应端以及配套硬件（存储、服务器）和空间/电力方面，但这些都不应减缓明显的需求加速趋势。

行业调研显示，英伟达客户和供应商在第三季度的需求信号都指向加速增长，这与市场普遍预期英伟达各项增长指标已见顶的观点形成鲜明对比。在客户层面，第三季度云服务资本支出预期上调1420亿美元，四大超大规模云服务商各自增加200亿美元以上。相比2025年的美元增长幅度目前达到1150亿美元，比一个季度前高出60%。从供应商角度看，ODM厂商广达预计其AI服务器收入将在2026年第一季度加速增长，2026年同比增长超过100%。为支撑这一需求，广达计划明年将AI服务器产能翻倍，因为订单可见性已延伸至2027年。

从美国大行的态度来看，大摩将英伟达2025Q3营收预期从此前的544亿美元上调至550亿美元，2026Q1营收预期从612亿美元上调至631亿美元。分析师指出，2025Q3和2026Q1各实现80亿美元的季度环比增长将创下行业历史最高纪录。

一、A股市场调整后将在2026年稳健上行

上周，官方表态，坚决防止资本市场大起大落，我们认为，这种观点与我们前期的判断吻合——管理部门希望通过国有资本深度介入的方式完成中国资本市场参与主体结构的调整，进而呵护资本市场稳中有升，行稳致远。

从当前情况看，随着三季报告一段落而年报及一季报在2026年4月，最早的业绩预告也要等到2026年1月，因此，短期内A股市场的产业趋势主线和业绩主线有阶段性调整的诉求，短期A股市场的窄幅波动背景下，可能会出现阶段性的投机和主题投资，但我们强调，这均是A股市场对从5月起连续6个月月线上涨的获利回吐和调整，并不会影响当下A股市场稳健上行的趋势。

我们预计，在2025/2026年切换之际，A股市场将重回产业趋势和基本面主线，届时，北美AI硬件供应链、国产算力、自动驾驶等领域将重回升势。