一、  投资者对美联储加息节奏剧烈分歧导致上周美股波动加剧

       上周美股波动较大，三大指数集体呈现出冲高回落的走势，其背后的原因在于宏观数据的背离导致了投资者对美联储加息节奏出现了巨大的分歧。

       前半周美股投资者根据前期发布的较弱的金融数据交易了美联储加息放缓的预期。美国9月制造业PMI意外跌至50.90，逼近荣枯线附近；同时，信贷市场的疲软导致市场预期瑞士信贷或遭遇雷曼兄弟式的金融危机。

       美国制造业景气度下滑叠加金融危机的隐忧使得美股投资者预期美联储降不得不放缓加息，这一预期带动了前半周美元指数走弱、10年期美债收益率下跌26pb（为今年最大降幅）达到3.57%，进一步引发了美股周一、周二的大幅反弹。

       后半周美股投资者根据后续发布的实际上韧性十足的金融数据重新进行了剧烈的预期调整，交易美联储11月加息75bp概率提升。9月美国非制造业业PMI最终录得56.70，表明美国的服务业依然处于高景气度区间；就业方面，周五发布的美国9月非农就业数据，9月美国失业率仅为3.5%，低于预期的3.7%；薪资方面，9月平均时薪较8月增长0.3%，较上年同期增长5%，进一步也将支撑美国消费——“工资-通胀”双螺旋预期仍在。

       后半周强劲的金融数据，尤其是就业与时薪数据表明，美国宏观经济仍强，前期由于美国制造业景气度走弱、金融危机概率抬升带来的美联储加息放缓预期修正，周三至周五美股三大指数集体回调，最终全周看，纳斯达克指数呈现出冲高回落的走势，美股继续在10500-11000点以区间交易的形式消化各种金融数据对美联储加息预期的改变。

二、  美联储加息预期频繁波动背后是三组主要矛盾在相互作用

       在美股面临极度动荡的背景下，美股投资者正在以放大镜观察任何宏观数据细小的变化——复盘不难发现，2022年美债、美元、美股甚至是大宗商品的波动率均明显放大，对于美股而言，对CPI、PCE和美联储加息节奏的预期修正非常频繁。我们认为，这种预期的修正和投资者的纠结主要来源于以下三个主要矛盾：

1）美联储持续加息打压通胀的诉求和美国宏观经济持续繁荣的现实。自鲍威尔在Jackson-Hole的讲话以来，美联储明确了不惜以美国经济衰退为代价来抑制需求，进一步治理通胀。事实上，对于部分供给端导致的通胀而言（时薪、服务业等），或许衰退导致的劳动力市场需求减弱才能真正的解决“工资-通胀”螺旋问题。然而面临美联储持续的加息，美国经济一直韧性十足，持续的宏观经济繁荣对通胀一直起到支撑作用，投资者时刻需要面临“美联储加息+美国经济韧性强”这一相互背离的组合，导致美股的波动放大；

2）部分供给端引发的通胀难以通过货币方式打压。本轮美国的通胀背后，供给端和需求端均起到了重要的作用。需求端由于疫后美联储的天量QE促使美国消费旺盛，美联储本轮坚决加息已经开始抑制这部分需求——对应美国的新车、二手车价格以及房屋销售及房屋价格开始回落；然而供给端引发的通胀很难直接通过QT来抑制——我们看到OPEC在油价处于历史相对高位的背景下依然减产，而美国持续居高不下的时薪也与疫情后部分劳动力永久性退出劳动市场有关，这部分供给端导致的通胀仍具有较强粘性，使得市场在预期月度CPI数据时总面临着“此消彼长”的问题，预测的准确性降低，难度提高；

3）持续加息与全球经济巨大衰退压力。虽然美国经济当前仍强，但对瑞士信贷经营危机的担忧表明了欧洲可能已经无力继续负担美联储加息带来的资本外流，站在金融危机的边缘。当前投资者主要到矛盾点之一在于，全球经济衰退隐忧是否会导致美联储加息放缓——如本周的美股交易，前半周一个不及预期的9月制造业PMI即可引起市场“美国经济景气度下降，衰退实质性反应在数据层面进而预期美联储加息放缓”的猜想；

       当前环境下，上述三组矛盾是投资美股时刻需要面临的波动诱导因素，投资者需要时刻在“宏观经济衰退是否会导致美联储加息放缓”vs“通胀粘性仍强美联储是否需要继续大幅加息”之间摇摆，反应在股、债、汇的三重波动放大。

三、  面对宏观波动率放大的投资背景，业绩确定性显得尤为珍贵

       我们看好的晶圆制造代工龙头、汽车芯片巨头企业均在上周动荡的美股市场中上涨，相较纳斯达克指数取得了较为明显的超额收益。其中晶圆制造代工龙头企业在9月的销售收入继续同比增长36%，整个三季度业绩具有较高的确定性和成长性。

       虽然我们持续看好的电动车制造龙头上周由于政治（对俄乌冲突表态）、twitter收购案等原因引发了波动，但其3季度 34.38万辆的销量创造了季度历史新高，预计Q4交付49.5万辆，全年做到140万辆无压力，预计圆满完成年初的增长50%目标。虽然部分机构解读其三季度交付的34.38万辆新能源汽车与预期的35.5万辆有差距，认为不及预期，但我们认为，三季度产量36.59万辆，销量34.38万辆，两者相差2.21万辆，历史上tesla产销差基本为1万辆上下，首次突破2两万辆主要是物流环节出现压力，并不说明其产品不好卖。因此我们对电动车制造龙头持续看好。

       综合看，我们认为在宏观波动率放大的背景下，任何预期的修正和改变均可能发生，但也有可能因后续的数据和事实再次修正，往往事后看更多创造的是波动和区间交易，对于这种波动率放大的投资背景，我们将坚守确定性，对于业绩确定性高、增长性好、估值处于历史低位的标的给予较大权重，坚定看好。