一、  三重背景促使美股创今年第三季度以来单周最大涨幅

       上周美股三大指数整体呈现出反弹行情。我们统计，上周反弹幅度是7月以来单周最大，纳斯达克指数+5.22%。道琼斯工业指数+4.89%，标普500指数+4.74%。

       上周美股的反弹伴随如下的三个背景：

1）美国9月CPI数据明牌，11月美联储加息75bp已成大概率事件。在美国9月CPI发布后，由于核心通胀数据继续上行，我们提及美联储加息11月加息75bp已成大概率事件。我们认为，在11月加息幅度明牌的情况下，美股创7月以来单周最大涨幅说明了，11月加息75bp这一事件已经基本被美股投资者消化，不会再成为冲击美股市场的重大利空；

2）美股上周发布的部分企业业绩虽然如期发生下滑，但均好于华尔街预期。上周美股的财报季继续推进，走势符合我们前周提及的“实际业绩下滑，好于市场预期，股价见底企稳”的格局。金融股方面，摩根大通、富国银行、花旗集团上周分别上涨5.10%、3.85%、2.38%；消费股方面，消费方面，强生公司、奈飞上周分别上涨2.58%、25.90%；科技股方面，阿斯麦、特斯拉上周分别上涨21.92%、4.61%。美股企业业绩好于华尔街悲观预期或引发一轮美股投资者对业绩预期修正带来的反弹行情。

3）美联储周五有转向鸽派的迹象。近几周，联储官员在公开场合的表态凸显其内部分歧正在加大。周五美联储部分官员表态“美联储应避免加息过度而让美国经济陷入主动低迷”。 在美联储官员表态后，12月将联邦基金利率上调至4.50%～4.75%区间的概率——即未来两次议息会议均加息75个基点—由75.4%大幅下降至50.6%；美联储年底加息至4.25%～4.50%区间的概率——即未来两次会议中的某次仅加息50个基点—由24.2%升至44.3%。我们前期提及，对于美联储而言，后续的加息和利率目标并非是确定的，需要根据各种经济数据来做出决策，当前来看，美股市场将继续修正美联储的政策目标利率和加息幅度，一旦12月美联储加息有放缓的可能，将引发美股在圣诞节的圣诞攻势。

二、  美股正在交易“强现实，弱预期”

       我们基于美股科技企业三季报进行重点分析，认为当前美股交易处在“强现实、弱预期”的背景下。

       基于强现实，阿斯麦、台积电和特斯拉已经发布的三季报和对四季度的展望均非常优秀。台积电将在三四季度中继续收入、利润规模创出历史新高；阿斯麦三季度业绩超过华尔街预期，将在四季度收入创出历史新高，其三季度订单净增量为89亿欧元，创历史新高；特斯拉虽然在三季度受到柏林工厂产能爬坡不及预期导致的毛利率略微受损以及物流因素导致的交付量延后，但三季度依然收入、利润创历史新高并全年轻松完成50%以上销量增长。优秀的业绩、良好的前景、充足的订单构成了美股头部科技企业的“强现实”。

       基于弱预期，虽然当前美股头部的科技企业均在业绩、订单等层面表现优秀，但部分公司依然估值剧烈收缩，华尔街主要的担忧在于：虽然美股头部科技企业的业绩和订单当前表现是优秀的，但未来如果美联储持续加息，经济将会放缓，头部科技企业业绩也将受到影响。

       基于对美股市场“强现实、弱预期”的交易，我们在早期进行过美国加息和衰退周期中对美股企业业绩表现的分析，本轮周期中各家企业的业绩表现也基本符合我们预期：以英伟达、AMD为代表的半导体设计公司业绩弹性巨大，受经济影响明显；以阿斯麦、台积电为代表的半导体设备和制造企业业绩稳定，甚至能展现出逆周期属性。我们前瞻性地基于这种现象对投资组合调整，以持有业绩逆周期属性强，受加息周期影响较弱的公司为主——从二季度和三季度的财报角度看，我们的决策是正确的，我们持仓的核心标的均在二三季度财报中表现出稳定的业绩增长。

三、  解铃换需系铃人，打破美股“强现实、弱预期”交易背景的核心还是美联储

       美股弱预期的本质还是由于具有较强粘性的高通胀带来的美联储剧烈加息，因此，扭转弱预期的核心还是美联储。

       从上周五美联储部分官员鸽派发言后美股的走势看，一旦美联储明确11月加息75bp即为最后一次大幅加息，从12月开始可展望加息周期拐点到来，那么美股的反弹将是明确的，圣诞攻势到来可期。

       我们观察到，从6月以来，核心通胀和CPI呈现出背离走势，通胀的粘性依然较强，对于10月CPI数据的走势不能过于乐观，而10月的CPI数据将直接影响美联储12月的加息决策。因此，我们对12月美联储加息拐点虽抱有预期，但整体态度谨慎。我们将谨慎观察美国10月CPI数据，认为其在后续美联储的加息周期中具有重大意义。

一、  动力电池龙头三季度财报正式披露，业绩趋势持续向好

       本周五我们重点关注的动力电池龙头企业发布了第三季度正式的财报。其三季度报告表明，第三季度动力电池龙头企业归母净利润94亿元，落在了前期业绩预告业绩区间的上沿。

       投资者重点关注的是公司虽然从经营层面是环比修复的，但整体毛利率和净利率出现环比下滑，我们对此重点分析如下：

1）Q3与Q2毛利率、净利率不绝对可比，Q2毛利率和净利率包含涨价补偿追溯。根据对Q2的单月数据跟踪，我们发现在5月底6月初公司的收入有一笔跃增，当时我们即推断这笔跃增收入是公司对下游企业由于Q1未涨价造成损失的补偿追溯；

2）纯经营数据看，公司Q3与Q2动力电池毛利率继续改善，储能毛利率重新站稳两位数。根据Q3公司动力电池出货量和收入拆分，我们预计三季度公司动力电池单价依然有环比提升，毛利率继续修复；根据公司业绩说明，其储能业务上半年涨价传导有滞后性导致毛利率仅为6.43%，但三季度已经恢复至两位数。

       基于上述分析，我们继续维持2022年全年300亿元，2023年全年450亿元（同比+50%）净利润的盈利预测。站在当前时点，对于一家在如此庞大的收入、利润规模基础上依然能完成接近50%增长速度，估值25倍在区间的公司，我们表示坚定看好。

二、  A股市场整体仍将处于整理期

       上周A股市场整体呈现出下行走势，一方面，国庆后的反弹速度快，幅度大，力度猛，有短线资金获利盘回吐的需求，另一方面，A股市场在整理期仍具备不确定性，部分资金选择提前避险。

       整体看，A股市场暂时不具备明确的主线行情，受到海外入境放开、半导体行业国家将大力扶持等部分传言的影响，旅游、半导体等相关板块虽然有短暂表现，但随着传言的证伪，这些板块难有持续性。

       随着大会顺利闭幕以及各项事项的明确，A股市场将依据新的指引和部署确认主要的投资方向，下周将是重要的整体期。我们认为，虽然当前A股市场暂时处于指数大于个股的阶段，指数方向性选择的明确以及对疫情、经济的后续展望对个股的影响力度阶段性大于企业经营的基本面本身，但是最终在波动结束后，个股的表现还是会回归于自身的经营和业绩层面，一旦指数企稳，A股将依然会依托K型结构产生结构性行情。