一、  头部公司超预期的业绩驱动美股反弹持续，业绩角度看美股呈现出一定的底部特征

       上周美股三大指数继续呈现出反弹行情。上周纳斯达克指数+2.24%，道琼斯工业指数+5.72%，标普500指数+3.95%。在业绩和美联储转向交易的驱动下，美股在自上周创7月以来单周最大涨幅后持续反弹。

       周五发布的苹果公司财报成为美股市场上周收涨的最重要推动力。在华尔街普遍预期苹果公司三季度将呈现出“营收增长放缓，净利润出现下滑”的背景下，苹果公司以“实际收入增速环比Q2提升，净利润保持小幅提升”的实际经营业绩交出超市场预期的答卷，在周五单日上涨7.56%，带动三大指数集体反弹。

       业绩角度看，美股呈现出了一定的底部特征。美股在经历了9月cpi数据发布的动荡后，全月收在11100点上方，与我们判断的美股大格局上10500-11100点是底部区间相符。我们观察到，季报期中部分优秀的头部科技公司（阿斯麦、台积电、苹果等）业绩超出市场预期，但同时也有Amazon、谷歌和Meta等平台型企业受广告业务放缓的影响业绩大幅下滑，最终在多空力量的博弈下，美股呈现出探底回升的走势。以业绩视角来看，业绩放缓幅度较大的企业虽然股价回撤巨大，但并不带动美股整体下跌，而业绩超预期的企业不光自身股价会迎来修复，也会带动美股整体向上。我们认为，上述美股三大指数跟涨不跟跌的现象可以一定程度上说明当前美股整体正处于底部区间。

二、  美股在近期将迎来一系列正面因素，美联储转向交易暗暗进行

       我们跟踪的一系列经济数据对判断后续美股及美联储有指导作用，同时我们认为这些数据能部分显示出美股正在迎来一系列正面因素。

       10月美国的PMI数据看，制造业和商务活动的PMI均落在荣枯线以下，表明经济扩张的趋势有所减缓。我们复盘了美国历史上加息周期结束转入降息周期的规律，发现美联储往往在PMI落在荣枯线以下，并且CPI低于联邦基金利率的条件下开始停止加息。在此之后，美联储会依据经济需要决定是否降息。当前，美国10月的PMI数据已经落在荣枯线以下，对美联储加息力度将产生弱抵制作用。

       我们前期分析，7月美国CPI数据的意义在于让美股市场正式意识到，虽然非核心通胀中虽然食品、能源分项已经见顶，但核心通胀中房租和工资的粘性凸显使得核心CPI与CPI整体走势呈现出背离，导致CPI整体回落缓慢。

       当前，导致美国通胀粘性高的住房和薪酬分项虽然幅度较窄，但均有继续走弱的迹象。9月美国新屋销售4.9万套，在8月有所反弹后，9月再次同比、环比均向下，表明美国地产周期依然处于下降通道，我们依然维持前期观点，虽然CPI分项中权重大项——业主等价租金（OER，反映房价和房租）在当前由于滞后性暂不能反映地产周期的下行，但OER的下降只是时间问题。

       第三季度美国国内劳动者总体报酬指数环比+1.2%，在2022年一季度见顶后已经连续第二个季度小幅度下降。一直以来，美联储担心美国发生“工资-通胀”螺旋上升的格局，即工资上涨助推消费能力增强，物价提高，而物价提高反过来助推工资上涨需求。从第三季度美国国内劳动者总体报酬指数看，美国劳动者整体报酬虽然依然处于增长通道，但上升的幅度和趋势已经得到遏制，“工资-通胀”螺旋上升的格局虽然没有被终结，但情况正在好转。

       当前美国的宏观格局概括为“经济韧性仍强但局部开始承压，通胀粘性仍强但主要矛盾开始缓和”。在上周五美联储官员表态暗示美联储转向后，美股投资者第一次开始向下交易美联储加息幅度，首次将12月加息75bp预期下调至50bp，开始认同美联储将在12月放缓加息。

       我们认同美股市场在此时进行加息放缓交易的方向和逻辑，认为美国确实经济有压力，同时通胀在好转，但我们也非常谨慎，因为通胀的粘性使得华尔街对于CPI数据的预测一整年看总是较为乐观。我们维持前期观点，美联储转向交易的最大催化剂应该是10月美国的CPI数据，一旦10月美国的CPI数据在基数效应的帮助下能有符合甚至好于市场预期的回落幅度（10月CPI为7.8-7.9%水平），那么我们前期判断的通胀、美联储加息以及10年期美债收益率三重见顶的格局将确定性成立，美股的反弹也将如期开展。

一、  博弈型外资持续流出导致A股承压

       上周A股市场出现了一定幅度的回撤。海外市场方面，部分博弈型外资持续流出A股市场，在前一周外资净流出近300亿的基础上，上周又净流出130亿。由于人民币持续贬值，博弈型外资的流出预计还是较难看到拐头。国内市场方面，由于疫情对经济的冲击，A股头部公司的企业盈利均出现了一定程度的压力，这些冲击在三季报中均有体现，导致国内A股投资者对于市场整体较为谨慎，做多意愿不强。

       关于A股市场近期面临的问题，我们总结梳理如下：

1）外部因素方面，主要是美债收益率、美元指数和汇率，其中现在最主要的矛盾是汇率。我们在上周见到了美债收益率和美元指数的见顶，作为风险资产定价之锚，美债收益率见顶理论上应该触发风险资产价格反弹，但由于人民币汇率持续走弱，造成在A股市场上外资持续流出。以贵州茅台等外资重仓股为代表，其在近期的外资流出中，3周回撤达到了惊人的27%，正是由于博弈性外资由于汇率原因的集中抛售。因此，当前对于A股而言，外部的核心因素还是人民币汇率。

2）内部因素方面，我们认为主要制约A股的是疫情、政策和业绩。疫情层面，由于统计口径差异，市场较为担忧疫情真实情况可能比预期更差；政策层面，由于大会刚刚结束，对于经济发力的方向和政策指引还需等待；业绩层面，由于疫情冲击导致上市公司整体三季度业绩表现不佳。

       在上述的内部和外部因素影响下，我们认为A股可能还会有所动荡。在综合对比了消费、医药、半导体、军工、高端制造里的行业龙头公司后，我们依然认为，仅有动力电池龙头公司在三季度的经营中交出了较为优秀的答卷，在A股市场动荡的背景下，我们将继续沿袭前期多看少动，追求确定性的投资原则，坚定持有三季度业绩最好的A股龙头公司。