一、  美股CPI发布后美股迎来史诗级反转，正式在11月迎接向上攻势

       美东时间周四，美国10月CPI数据发布，10月美股CPI数据超预期回落至7.7%，远低于彭博一致预期的8.0%和克利夫兰联储预测的8.14%，引发美股史诗级的反转——美国CPI数据发布后当日，纳斯达克指数+7.35%，标普500指数+5.54%，道琼斯工业指数+3.70%。

       我们在9月26日美联储决定加息75bp后曾做过三点预测：

1）虽然阶段性美联储加息75bp并且放出鹰派言论，且CPI回落速度较慢导致对目标利率终点的预测持续在抬升，但是我们一再强调，该预测是不断修正的，虽然上修目标利率会导致美股整体承受压力，但下修预测同样会导致美股反弹；

2）10月CPI数据将对美股和美联储产生重要的影响，因为今年10月的CPI数据将开始由于去年10月的跃升存在“基数效应”，有存在加速回落的可能（落在7.8-7.9%区间），导致CPI彻底见顶；但若继续因为房租、工资等粘性分项回落较慢，美联储加息的幅度可能依然不会放缓太多；

3）美国宏观经济很可能在年末发生三重见顶，即美国CPI数据彻底见顶，进而带动美联储加息节奏见顶和美国10年期国债收益率见顶，引发美股开启向上攻势。

       我们在9月26日预判，虽然美国CPI具有一定粘性，回落较慢，但10月是全年最有希望见证CPI加速回落的一个月，基于此，我们美股的投资组合一直坚定持有美股多头仓位。10月美国CPI数据发布后，我们的坚持得到了回馈，美国宏观经济三重见顶预期正式兑现，我们美股的投资组合净值随着美股大幅上涨。

       随着美国10月CPI数据超预期见顶回落，市场预期美联储后续的加息步伐将有所放缓，对联邦基金利率终点的预测将会下修，因此美股将会在11月迎来向上攻势，且这个向上的攻势将会是中期的——我们认为，纳斯达克指数第一步将会重新向上站稳12300-12500点区间，之后视美国后续的经济数据选择方向。

二、  美股是中期反弹，但是否构成彻底反转仍需要1-2个月的经济数据观察

       就美国当前的宏观经济环境对美股上攻创造了最好的氛围——当前美国宏观环境属于“通胀超预期回落+经济韧性仍强”的组合，通胀失控的现状得到遏制，正逐步朝向我们提及的通胀景气转向，因此我们认为美股的反弹将是中期的，且在当前背景下，反弹向上后暂时不存在下探前低的可能。

       对于美股是否彻底构成反转，我们认为从宏观经济现状、美联储货币政策展望和企业盈利三个角度看，已经初步具备了反转可能，但仍需要一些经济数据持续向好打消美股投资者的疑虑。

       虽然当前美国经济处于景气区间，但部分美股投资者担忧美联储持续的加息对经济的打击有滞后现象，部分加息对经济的影响会在明年产生，进而担忧明年美国经济有陷入衰退的风险。一些经济指标确实出现了见顶回落的信号，导致上述担忧加深：美国制造业PMI已经跌落荣枯线以下，二手车价格、新房销售均明显见顶回落，说明美国、制造业、车市均有一些转冷的趋势。我们认为，上述现象确实存在，但从美国就业、薪酬水平看，对美国经济最为重要的消费依然处于绝对的景气区间，且没有转冷的势头，人均收入的增长保障了美国居民消费的能力，而从美国非制造业PMI和消费者信心指数看，美国的消费市场依然火热，因此美国的经济仍具有韧性。

       总体而言，我们认为，当前美联储的货币政策已经具备大周期反转的基础，而我们看好的科技企业在本轮周期中企业盈利和增长依然得以维系，这构成了美股和我们投资组合中期反弹的坚实基础，但是否反转依然需要持续1-2个月的经济数据证明美国经济不会如市场担忧的进入衰退，一旦市场对衰退的担忧消退，美股将彻底迎来反转，重回上升通道。

一、  A股以交易政策方向为主，博弈和波动放大，我们仍将坚守确定性方向

       当前A股市场仍然以交易防疫政策方向为主，博弈和波动明显放大，上周A股全周先跌后涨，在周五美股史诗级反弹带动下，A股收复周一至周四的失地，全周上证指数+0.54%，沪深300指数+0.56%，创业板指-1.87%。

       在防疫政策方面，我国的防疫政策颁布了“新二十条”，对防疫政策进行了进一步的优化，取消了次密接的判定，并由于病毒潜伏期的缩短将隔离时间从7+3改为5+3，并坚决整治层层加码的防疫行为，确实在疫情防控方面进行了优化。我们前期判断，基于对疫情防控的科学优化将能最大程度平衡经济和防疫，对经济发展保驾护航，从而带动市场的风险偏好提升，但单纯的博弈全面放开依然需要谨慎。从台湾案例看，台湾地区当前每天新增2万+，死亡60+的情况，按照我国家2.65亿老年人的比率，在现阶段放开是不可能的，不仅仅是医疗资源问题，也是生命安全问题。

       在上周，疫情防控政策的交易出现了明显的博弈和波动放大，围绕新冠药物的交易出现了非常明显的获利了结，甚至在周五出现了一大批单日从涨停到跌停走势的公司，虽然相关标的前期涨幅可观，但风险非常巨大，本质上仍然是博弈，我们对参与纯粹的博弈表示谨慎，将仍然以具备确定性和可跟踪性的产业投资为主。

       根据10月的动力电池产业数据看，全行业10月装机量为30.5GWh，同比增长98.1%，依然景气度延续；同时动力电池龙头企业以48%的占比装机14.76GWh，在景气度、市场份额方面依然具备绝对优势，我们坚定看好。

二、  基于长周期角度看，港股互联网平台公司的角色将逐步向基础设施靠拢

       上周，我们重新对港股互联网平台公司看空，主要出于以下几个角度考虑：

1）在恒生科技指数迎来一段时间的反弹后，港股的互联网平台公司将于下周进入业绩披露期，由于相关公司在反弹后股价处于高位，而基于我们对相关公司业绩的前瞻预判，大部分头部的互联网平台公司三季度业绩表现将依然较为疲软，反弹至相对高位的股价结合即将发布的较为疲软的三季报为我们的沽空提供了介入机会；

2）我们认为，腾讯与联通设立混改新公司标志着港股互联网平台公司发展进入新的阶段，即承担部分国家责任，角色逐步向基础设施靠拢。港股互联网平台公司早先基于数据资源开展的游戏、广告等业务地位将逐步被弱化，其将在数据分发、数据安全等领域依托自身的人才优势与技术积累承担国家责任，成为国家在数字经济领域的基础设施。

3）虽然美联储加息放缓，但联邦基金利率的提高以及美元持续的走强将导致港股资产相对美元资产产生折价，促使外资持续流出港股进入美股，对港股资产价格产生压力。

       基于上述判断，我们开始重新看空港股恒生科技指数中的头部互联网平台型公司。虽然上周美国CPI超预期回落引发了美股反弹，带动港股跟随大涨，但我们认为，港股的反弹与美股有本质性区别，更多是跟随性的阶段反弹，并不构成中期反弹或反转，即将到来的季报期即可能终结港股本轮反弹。