一、  美股处于上涨后的整理期，预计下周将会在调整后重拾升势

       在上周因CPI超预期回落引发大幅度的上涨后，本周美股市场处于上涨后的整理期，三大指数窄幅区间震荡——纳斯达克指数-1.57%，标普500指数-0.69%，道琼斯工业指数-0.01%。虽然部分投资者仍然担心未来美国经济会陷入衰退，但我们认为，当前美国经济整体处于分化下的温和通胀景气周期内，美股反弹有望延续。

       美国制造业与消费服务业景气度的分化与不一致，使得对于美国经济的判断难度加大。我们确实观察到，11月的费城联储制造业指数呈现出持续探底的趋势，超预期跌至-19.4——这与前期美国制造业PMI跌至荣枯线以下吻合，二者共同反映美国制造业的萧条；但另一方面，10月的美国零售总额达到历史新高的6050亿美元，环比+1.22%，与10月美国非制造业PMI为 54.4相呼应——二者共同表明，美国的消费服务产业依然处于景气周期内。

       综合考虑：1）当前美国虽然处于加息周期，但实际上处于“紧货币、宽财政”的政策周期中，居民消费能力并未明显受损；2）消费服务业对美国经济拉动更加明显，对GDP贡献权重更大。我们认为，下结论认为美国经济已经进入衰退还为时过早，当前美国经济依然处于通胀景气周期内，对于美股而言，当前是极佳的持续反弹的窗口期。我们预计，下周美股将会进一步有方向性的选择，在调整后重拾升势，我们维持本轮美股反弹至12300-12500点的第一目标区间不变。

二、  我们投资组合中持有的标的在本轮反弹中领涨美股，持续创造超额收益

       我们一贯的投资模型均基于中美竞合的大宏观背景，认为中美竞合的核心领域为“BBS”三大领域——电池与新能源（Battery）、生物医药科技（Biotech）和半导体（Semiconductor）。基于产业比较分析，我们认为美国在半导体领域具有较为明显的竞争优势，因此我们在美国的投资组合以半导体产业为主。

       我们持续看好的汽车半导体龙头股价在全年纳斯达克指数跌幅近30%的背景下创出历史新高，全年获取了非常明显的超额收益。汽车半导体龙头在前三季度的营收、利润增长以及毛利率、净利率和ROE方面均持续提升，当前估值水平仅不到20倍，是极具性价比的投资标的。我们使用对比和交叉验证的方法，结合半导体巨头英伟达、德州仪器三季度的财报数据进行研究发现：1）英伟达虽然三季度收入和利润增长放缓，但其汽车芯片业务依然在三季度取得了86%的增长；2）德州仪器的个人电子产品业务虽然增长放缓，但汽车业务依然是其为数不多的增长亮点——二者共同说明了，汽车芯片业务是当前全球半导体产业周期下行中极其稀缺的高景气度细分行业，汽车半导体龙头将凭借其在SiC碳化硅、功率半导体领域的优势享受该高景气度，股价依然具有向上动能，有望持续创造超额收益。

       我们持续对晶圆制造龙头表示看好。经营业绩角度看，虽然，自半导体产业进入下行周期以来，下游需求持续疲软带来投资者对晶圆制造龙头核心客户砍单的担忧，但高频数据表明，10月晶圆制造龙头单月营业收入为66亿美元，同比增长56%，为晶圆制造龙头在四季度的高增长奠定了基础，足以打消市场对晶圆制造龙头因为砍单导致产能利用率不足而收入、利润下滑的担忧。产业地位角度看，晶圆制造龙头在晶圆制造领域的产业地位和半导体高端制程方面的技术垄断，使得其成为中美半导体产业绕不开的竞争要素——美国国务卿佩洛西访台过程中对晶圆制造龙头的重视以及美国政府对晶圆制造龙头本土建厂的支持与吸纳均反映了晶圆制造龙头在半导体产业中独一无二的产业地位。在美股本轮反弹以来，晶圆制造龙头凭借前期充分的调整、优秀的业绩增长以及历史最低的估值水平成功引领本轮反弹——上周在纳斯达克指数下跌的情况下，晶圆制造龙头逆势反弹了11%。

一、  防疫政策持续优化，但A股市场预计仍难具备大幅向上的条件

       我国的防疫政策颁布“新二十条”后，防疫政策持续优化。地方政府正在加速进行医疗基础设施的建设，提升各地方舱医院和隔离病床数量，为基层防疫的进行“补短板”。防疫政策的持续优化和对防疫与经济发展的再平衡，有造成新增病例数据再次抬头的可能，因此医疗基础设施建设的加快有助于各地提前应对可能发生的新增病例确认高峰，防患于未然。

       防疫政策持续优化，但我们预计A股市场短期仍难以具备大幅向上的条件，疫情数据再次抬头，防疫工作仍面临一定挑战。随着防疫政策的边际优化放宽，新增病例数据开始走高，当前每日新增确诊病例已达20000例以上。随着疫情数据持续走高以及冬季来临，疫情数据不排除再次突破阈值的可能，届时防疫政策是否会重新趋严仍有待观察。同时，即使防疫政策不再收紧，确诊病例的抬升是否会导致阶段性的确诊高峰从而冲击制造业，导致制造业企业阶段性开工不足也需要观察，我国经济仍面临防疫工作的冲击。

       A股市场在3000点以下具备长周期的投资价值，但向上过程很难一蹴而就，核心产业依然有基本面压力，整体依然呈现出K型结构。消费和地产产业依然受到居民资产负债表受损的影响，虽然供给侧持续优化，但需求侧依然疲软；出口产业受海外需求减弱影响，10月出口数据转负，对经济形成拖累；新兴产业在此背景下是为数不多的投资方向，渗透率低、竞争力强、国家政策扶持的产业具备较高的投资价值。

二、  动力电池成为中国的世界级名片，其应用前景依然广阔

       在中美竞争的BBS领域中，我们国家在电池与新能源方面具备明显的全球竞争力，动力电池成为了中国的世界级名片。G20期间，动力电池龙头作为我国代表团的成员之一与印度尼西亚政府共同成立了20亿美元的基金，帮助印度尼西亚政府加快在新能源领域的发展。

       动力电池龙头与印度尼西亚的牵手表明，随着欧洲、中国、美国的发展进入成熟期，全球电动化的浪潮开始向更多的亚洲发展中国家席卷，动力电池企业与新能源汽车企业有望在欧洲、美国、中国之外开辟另一个空间巨大的市场。亚洲国家除电动汽车外，依然有空间巨大的电动两轮车、电动轮船市场空间——以与动力电池龙头合作的印度尼西亚为例，其2021年全年销售近100万辆汽车，但仅销售3000辆电动汽车，渗透率不到1%，有巨大的提升空间；同时，印尼政府计划2025年保证250万辆电动两轮车上路，也将创造动力电池需求。

       在电动化在欧洲、中国渗透率已经处于相对较高水平的背景下，部分投资者开始担心新能源产业链增速见顶，但我们认为，以动力电池龙头与印度尼西亚合作为观察口，亚洲国家有望凭借较低的电动化渗透率、庞大的电动两轮车/电动轮船需求市场保障未来动力电池企业的收入、利润增长，动力电池产业链空间依然广阔。

三、  互联网平台公司通过优化内控实现利润提升，但不改其增长放缓长期趋势

       上周，头部互联网平台公司发布了三季度财报，我们对腾讯控股、阿里巴巴和京东集团财报梳理后发现如下经营趋势：

1）核心公司均收入放缓，但凭借利润率的改善，其业绩超市场预期：我们观察到，互联网平台公司在三季度均呈现出收入不增长，但利润超预期的业绩走势，其背后核心原因是在经营承压的背景下，各家公司均通过优化内控、节省成本、控制人工的方式实现了一定程度的毛利率和净利率提升——内部管理改善对业绩的帮助已经开始体现，带来了业绩超预期；

2）业绩发布后，各家公司股价走势均呈现出高开低走或冲高回落：投资者对于互联网平台公司在收入不增长情况下，通过节省成本获取利润增长的经营方式并不完全认可。即使部分公司可以通过节省费用的方式维持中短期利润增长，但收入增长放缓甚至收入下滑反映公司长期经营趋势开始出现恶化，公司开始进入成熟或衰退周期。

       基于上述判断，我们依然维持对中概股和港股互联网平台公司的看空。虽然其前期跟随美股因CPI超预期回落有所反弹，但财报季的到来将使得投资者重新认识到长周期中互联网平台公司将推出历史舞台这一现实，因此中概股的反弹将在近期随时结束，迎来新一轮的下跌。