一、  美股调整后重拾升势，下周的核心是美国非农就业数据

       上周，美股在前期上涨较为猛烈的情况下，回调下试11000点获得支撑，全周在较为鸽派的美联储货币政策会议纪要的催化下，纳斯达克指数重拾升势上涨0.72%。

       本轮美股调整结束后的升势有望延续，反弹的高度取决于下周五发布的11月美国非农就业人数。若美国劳动力市场在11月出现一定程度的放缓迹象，那美股反弹有望冲击我们前期预期的12500点。我们将核心关注两个劳动力市场的前瞻性数据——每周发布的初次申领失业金人数和下周三提前于非农就业人数发布的ADP小非农。一个近期较为具备前瞻性的指标是，自9月24日以来美国每周初次申领失业金人数持续走高，显示美国失业人数开始上升，劳动力市场有开始转冷的迹象。

图：美国周度失业金申领人数

       11月美国的Markit制造业和商业服务PMI开始走弱，均跌落在荣枯线以下，美国的成屋销售和新屋销售数据也开始下滑，但在上述数据披露时，美股市场不跌反涨——这说明，美股投资者在积极寻找美联储货币政策逐渐凸显效果、通胀正被逐步控制的证据，一旦12月的数据展现出美联储货币政策效果的延续性以及通胀数据持续的有见顶回落的趋势，美股的反弹趋势将被继续加强。

二、  美国商品通胀已经得以抑制，2023年服务通胀也有望逐步消散，进而影响美国货币周期

       我们对本轮美国通胀走势进行了复盘。当前看，美国的商品通胀已经得以抑制，而服务通胀依然具有较高粘性。

       我们将美国的CPI拆分为商品通胀和服务通胀。其中商品通胀包含食品、能源和汽车分项，而服务通胀包含了住宅、医疗服务和交通服务——其中医疗和交通服务对应了人工成本，进而挂钩了美国非农数据和薪酬数据。

       据统计和跟踪，当前食品、能源和汽车分项已经彻底见顶回落——这是自6月美国CPI从9.1%回落至最新的7.7%的最大贡献分项。然而，6月以来美国CPI虽见顶回落，但速度始终不及市场预期，其主要原因是背后的服务通胀不降反升，持续对CPI的下行形成支撑，导致CPI的顽固。因此，我们对CPI的后续研判重点将放在服务通胀上，重点跟踪住宅和美国的劳动力市场。

       展望明年，较为顽固的美国服务通胀有望在美国地产周期下行的带动下逐步消散。按照美国CPI住宅分项落后于美国20个大中城市房价走势6-8个月的历史性规律来看，美国CPI最大的权重项——被赋予32.5%相对权重的住宅分项将与明年一季度出现见顶回落，带动美国CPI整体加速回落。

图：CS房价指数 vs CPI住宅分项同比

图：美国房屋销售数据

       美联储的加息节奏、货币政策和利率目标始终处于动态调整的过程中，CPI、就业数据始终综合影响着美联储的决策。我们认为，在加息周期行至后半段，CPI数据对于美联储加息节奏的影响应当综合关注单次加息幅度、加息节奏和联邦目标利率。

       单次加息幅度：在美国10月CPI超预期下行至7.7%后，美联储单次加息75bp已经成为过去式，12月15日的议息会议大概率加息50bp；

       加息节奏：市场整体还存在分歧，12月加息50bp后，依然需要考虑11月CPI数据决定明年1月加息25还是50bp，但整体加息节奏将在12月确定放缓；

       联邦目标利率：本次美联储议息会议数据相对较为充足（美联储11月CPI数据在议息会议之前公布），议息后将公布点阵图，给予市场目标利率指引——当前主流预期对于目标利率区间在4.5-5%。

一、  A股投资者对于防疫政策解读出现摇摆，导致市场波动

       正如我们预计的，防疫政策的持续优化和对防疫与经济发展的再平衡，有造成新增病例数据再次抬头的可能——当前防疫形势重新严峻，北京日新增病例创近半年新高，呈指数型爆发；全国日新增病例超3万人，防疫形势严峻。

图：我国近期疫情数据抬头

       当前，疫情数据持续性走高，使得A股投资者对于前期过于乐观的防疫政策转向预期开始消散，重新认识到新增病例数据爆发将使得地方防疫政策出现摇摆并有冲击制造业的可能。

       从交易层面和板块涨跌来看，A股市场当前缺乏持续的主线和有上涨趋势的板块来引领A股反弹，整体A股市场的交易依然充满博弈，板块轮动的加剧和波动率的明显放大均是现阶段A股交易的特点。我们前期预判，A股市场短期仍难以具备大幅向上的条件——我们当前仍维持这一判断，在疫情形势更为明朗、经济发展基调更为确定之前，我们预计A股市场仍然还是以震荡为主的博弈阶段。应对这种市场环境，我们依然采取多看少动的投资策略，以坚持投资业绩增长确定和行业地位稳固的龙头企业为主。

二、  电动汽车依然保持高增速，是比较优势最强的A股板块

       从A股整体行业比较的角度来看，我们认为当前依然仅有新能源汽车能满足较高的增速和较强的确定性。

       传统领域的地产、消费高频数据依然较为疲软，处于行业持续探底的过程中，虽然政策开始对地产行业进行扶持，但我们仍然认为，地产行业更多是托而不举，不具备大幅度反转的可能；

       新兴产业当中的半导体产业虽然已经开始处于去库存的周期中，预计未来1-2个季度有库存见底的可能，但终端的消费电子行业依然受疫情和经济影响，需求不振，库存出清后仍需要需求改善；

       对于新能源汽车行业而言，乘联会预计10月新能源汽车销量接近60万辆，同比增长58%，是所有行业中为数不多的依然能保持高速增长的行业，

       我们看到，新能源汽车行业由于比亚迪、问界品牌的崛起以及蔚来、理想、小鹏汽车份额的下滑，可能会导致明年竞争格局的恶化。因此，在各家整车厂犹未决出胜负的情况下，我们对新能源汽车整车品牌的投资表示谨慎，但不论新能源汽车竞争如何激烈，唯一确定的是各家新能源汽车厂商均需要质量上乘、规模化交付能力强的动力电池厂商作为核心供应商——动力电池龙头企业将会成为新能源汽车行业的卖铲人，充分享受行业的高景气度。

图：我国新能源汽车增速