一、宏观环境仍然支持美股上涨

我们前期观点认为，虽然通胀反弹，但反弹的斜率和高度远远好于市场在关税战开启时的悲观预期，因此反弹的通胀并不会导致美股市场波动放大，美股牛市格局仍将维持。上周，美股的上涨仍在持续，纳斯达克指数最高触及20980点，继续创出历史新高。

上周发布的宏观、社零数据表明，美国的宏观经济仍然强劲。

美国6月CPI同比上升2.7%，环比上升0.3%；核心CPI同比上涨2.9%，环比上升0.2%，均出现不同程度的反弹。总的看，美国通胀如期进入回升阶段，在基数效应及关税的影响下，后续通胀或将持续上行。但6月核心通胀同比增速相对平稳，且环比增速不及预期，或部分有助于缓解市场对美国通胀向上斜率过高的担忧。往后看，虽然关税政策的效果逐渐显现，但市场关注的核心矛盾已经不再是通胀是否反弹，而是反弹的高度和斜率，我们认为，名义/核心通胀反弹至3.3%/3.5%一线才会开始使得美股市场触发显著调整，当前基于基数效应的反弹仍然属于可控阶段。

美国 6 月零售销售环比转正至 0.6%，此前已连续两个月录得负值，汽车销售回暖是主要推力。除汽车外的核心零售环比增速也回升至 0.6%，体现居民消费仍具有韧性。7 月美联储褐皮书同样显示，美国经济仍保持温和增长。

我们认为，当前的宏观经济水平处于美国政府、美联储、华尔街均乐于看到的状态——关税对通胀的冲击整体可控且并没有影响到消费数据，为货币政策、财政政策和投资策略的制定留出了充分的反应和应对空间。我们预计，美股的反弹仍将在温和的宏观环境和AI+金融创新两条主线的支持下持续演进，暂时看不到趋势结束的信号。

二、稳定币仍是当前最重要的投资主线

我们认为，稳定币通过技术普惠性革新全球支付效率，未来将成为全球金融稳定和多样化的新变量，其背后是美元霸权数字化延续与主权金融体系的博弈。未来，监管框架的成熟（如分级牌照、跨境协作）与多极稳定币生态的发展，将决定稳定币能否成为全球金融基础设施的核心。对于新兴市场，稳定币既是抵御通胀的工具，也可能成为货币主权削弱的推手——这场支付革命正在效率与风险、创新与监管的张力中重塑世界金融秩序。

稳定币技术实现可拆解为三个相互咬合的齿轮：储备资产、发行机制、流通网络，基于智能合约实现自动化支付，是一种技术革新。

稳定币在线下支付领域的应用，本质是一场支付效率革命。稳定币基于区块链技术实现点对点交易，可以将跨境支付成本降至0.00025美元/笔（2024年3季度世界银行跨境支付平均手续费率6.62%），到账时间从3-5天压缩至分钟级。通过支付效率革命，稳定币当前已经在多个普惠金融场景落地，包括高通胀经济体的对冲工具与跨境结算新基建，发达国家大型传统金融机构也开始探索清算重构，实现金融基础设施的链上迁移。范式更迭已至临界点。未来伴随香港、新加坡等离岸人民币稳定币试点深化，技术红利有望进一步向新兴市场释放。

当前的美国金融创新，其美元数字化延伸有望重塑全球货币格局。现有稳定币市场规模由美元主导。全球稳定币的市值规模在2500亿美元，其中超99%的法币抵押式稳定币发行都是以美元及其资产为基础，远高于美元在全球支付中50%左右的占比，以及美元在全球官方外汇储备中58%左右的占比。同时，天才法案规定的稳定币储备资产中所包含的93天以内美债资产，也为美国国债需求方提供了多样性。按照我们测算，假设稳定币规模达到2万亿规模，即可相当于中日欧持有美债国模的总和，成为美债重要的持有方之一。

三、稳定币推动ETH生态蓬勃发展

作为稳定币行业的基础架构，以太坊（ETH）在推动金融创新方面发挥着关键作用。

随着稳定币交易规模的扩大，网络Gas费需求激增，直接推高了ETH的市场需求。与此同时，以太坊的PoS机制进一步强化了其经济模型——更多ETH被质押以获取收益，不仅提升了网络安全性，还形成“交易增长→ETH需求上升→质押量增加”的增长飞轮。这一良性循环吸引了越来越多机构参与，以太坊正逐步成为未来金融体系的重要基础设施。

与此同时，以太坊生态的蓬勃发展正吸引全球企业加速布局，多家机构开始建立自己的ETH储备以参与价值分配。

随着稳定币和DeFi应用的爆发，ETH作为Gas费支付和质押资产的双重属性也使其需求持续走高，推动更多长期持有者选择质押而非抛售。这种趋势不仅巩固了以太坊在公链中的领先地位，也催生了“企业储备→质押量增加→网络更安全→生态更繁荣”的正向循环。未来，随着传统金融与加密生态的深度融合，以太坊或将成为机构资产配置中不可或缺的一部分。

五月底，从事体育博彩营销的SharpLink宣布，透过公开股权发行集资4.25亿美元，资金将用于收购以太币，并作为该公司的主要储备资产，以太坊联合创办人Joseph Lubin将在私募结束后担任董事会主席。

Lubin同时也是Consensys的创始人，其致力把传统金融（TradFi）与去中心化金融（DeFi）连接，这是以太坊愿景的重要组成部分。

Lubin表示，他们正在与主权基金洽谈，以建立基于以太坊的基础设施，旨在将大型机构引入生态系统。此举彰显了以太坊作为支持智慧合约和可扩展解决方案平台的实力，使其有别于比特币的价值储存模式和Solana的速度驱动模式。他认为，以太坊可能成为加密货币领域的Google，在下一个市场周期中发挥主导作用。

一、流动性和情绪推动A股维持上升趋势

我们前期观点认为，A股下一目标预计向2024年9月24日以来最高点3674点进行冲击，但投资范式上将依然会以国有资本为主导。当前，A股市场仍处于温和放量上涨的阶段，虽然经济基本面持续与股市走势出现背离，但在当前阶段，股市在国有资本的引导下仍然以流动性和情绪主导。

回顾2025年，A股市场在确定了以流动性和情绪修复为主导的行情后，分别选取了AIDC、机器人和创新药为产业叙事，作为流动性的载体。但从当前看，仅有AIDC中为海外NV链（英伟达产业链）做配套的供应链企业（中际旭创、新易盛等光模块企业）兑现了营收和利润，其他板块仍然是在以逻辑叙事的方式在进行投资，波动性大，一旦市场风偏发生回摆，相关标的有发生较大回撤的可能性。

我们在A股市场仍然坚持以高确定性的个股投资为主。