一、美股市场的超额收益来源于二线核心AI标的

随着Applovin的业绩超预期，我们的投资组合净值上周取得了+11%的收益，再次大幅跑赢了纳斯达克指数，年初至今已经取得了42%的正收益。

反观美股市场整体，纳斯达克指数在2025年明显出现滞涨，至今仍然未创出新高，在19000-20000点之间做区间震荡，符合我们前期判断，7大成分股表现疲软。

7大成分股疲软主要来源于如下两方面：

⚫ 2025年通胀依然顽固，1月美国名义/核心通胀录得3.2%/3.0%，环比+0.1pct/+0.1pct，出现了一定幅度的反弹，美联储延缓降息，压制了指数表现；

⚫ 中国Deepseek出世后，打击了华尔街Scaling Law的叙事逻辑，导致美国AI在算力端（英伟达、博通）和模型端（微软/OAI、特斯拉/XAI）面临了全方位的挑战；

2025年美股的投资策略若仍是延续2023-2024年的“以大为美”的风格将大概率获得一个相对平庸的受益，并跑输美股市场整体，我们预计，2025年的美股市场超额收益将来源于二线市值的AI应用核心标的。

本周，我们的投资组合收益率来源于两个部分：

⚫ Palantir作为AI应用端处于中军地位的标的，继续带领我们的投资组合净值稳步向上；

⚫ 基于对美股市场风格判断、财报分析和展望，我们前期将Applovin作为财报季的重点交易标的，在财报发布后，Applovin凭借超预期的业绩为我们的投资组合带来了弹性；

在财报季的下一阶段，我们预计当前的投资组合仍然具有强大的向上动能，主要依靠两方面的推动：

⚫ 已经完成财报博弈的核心持仓标的（Palantir、Applovin）预计将凭借超预期的业绩和成长性在未来惯性上涨（短期内可能会小幅震荡消化前期的巨大涨幅），为我们的投资组合提供稳健上升的保障；

⚫ 我们重点布局的AI+医疗的Tempus AI有望在2025年Q1首次完成EBITDA的首次转正，标志着其在商业模式上的首次闭环与盈利，有较大概率像财报发布后的Applovin一样为我们的投资组合提供业绩弹性。

我们上述投资组合的构建和交易行为反映了我们如下对2025年的投资策略：

我们在2025年将在AI应用范围内选取业绩有超预期可能、在一年范围内有翻倍潜质的市值在100-1000亿美金区间范围内的公司进行重点投资。

一、指数K型分化、科技重估将是2025年A股的常态格局

与美股市场相似的是，2025年的A股已经成为一部分科技股的牛市，K型分化后的A股市场与美股市场表现相同，具有上升动能的股票集中在AI相关。

随着Deepseek带来的AI平权，A股投资者逐渐发现，中国正在从智能汽车、半导体制造、人工智能等高科技领域再次大幅缩小与美国的差距，由此带来的科技股价值重估以及全A股市场的情绪修复（科技自信）是引领本轮A股市场再次进攻3600点的基础。

与此同时，哪吒2的火爆以及下周国家领导人标志性地会见民营企业家，均标志着国家对经济的态度进一步转向，呵护经济的态度有所转变。虽然这仍然不足以触发一轮以基本面为主导的大牛市，但将大大提升本轮行情的级别，不排除在本轮反弹中突破3674点的前期高点。

【产业分析】——AI平权下的投资思路

在Deepseek火爆全球后，我们对其核心的特点与影响进行了分析：

⚫ Deepseek最核心的意义是在于使用MoE、RL、混合精度等算法的改进，很大程度上弥补了算力的门槛；

⚫ 大模型的大宗化将导致Scaling Law被动摇，原先的大模型企业的巨额投入面临通缩的风险；

基于上述特点，我们及时回避了2025年滞涨的算力端、大模型企业，并选择了AI应用端的核心企业，我们将这类公司的特点总结如下：

⚫ 数据壁垒极高，具有明显的先发优势。Palantir早期与FBI及CIA合作获得的大量政府数据、Tempus AI早期与医疗机构及科研院所合作获得的大量医疗数据，均是排他性的数据壁垒；

⚫ 依靠数据壁垒嵌套LLM大模型或依靠LLM大模型搭载AI Agent。当前美股市场依然遵循AI审美，因此应用大模型或搭载AI Agent有利于相关公司的估值提升；

⚫ 商业模式已经拉通，标志性事件是单季度出现财务拐点。我们看到，不论是Palantir、Applovin亦或是其他AI应用类公司，财报往往是股价催化剂，单季度扭亏为盈、业绩超预期说明公司发生了重大经营变化、商业模式跑通，往往是趋势性牛股的启动点。

我们认为，2025年是AI投资逻辑切换的一年，早先的基于Scaling Law堆砌算力进行的英伟达的EPS测算及估值、对大模型稀缺性的定价都需要削弱，随着算法可以弥补算力、大模型面临价格战风险，相应公司的估值均有下调风险。相反地，大模型降价后，有利于应用端公司成本的降低，有利于新应用的爆发，因此AI平权逻辑下最确定的投资方向即为AI应用。