一、  美股阶段性下行风险开始释放

       我们前期认为，随着美股进行了持续两周的区间交易，不论从时间维度还是数据维度，都将迎来变盘，有方向性选择的可能。而由于市场担心美国商品型通胀有所反弹，因此我们预计美股方向的选择主要决定性因素还是美国的通胀数据。

       最终，超预期的美国PPI和PCE数据打破了美国前期进行区间交易时的多空双方平衡，美股跌破11600-11700点的区间交易下沿，在11300点企稳。我们认为，接近300-400点的纳指跌幅应该已经逐步消化了超预期的美股PPI和PCE数据，后续决定美股走势的是对于PPI和PCE数据的预期。我们当前正在以四个日度级别数据监测食品、能源服务、能源三项通胀分项的走势，数据表明当前暂时不构成PPI和商品型通胀全面上行的风险。

       我们再次强调，本轮PPI和商品型通胀的风险部分来源于中国经济复苏。若中国的经济复苏速度逐步加快，中国对大宗商品的需求将对全球商品市场价格起一定支撑作用。因此，在紧盯美国商品型通胀指标的同时，我们也在以高频数据跟踪国内经济复苏的情况。

       当前看，美股主要还是交易了通胀抬头的风险，同时叠加了沃尔玛对2023Q1业绩指引的不及预期，开始使得美股投资者有对衰退幅度进一步加深的担忧。仔细拆解两大细分因素来看，我们认为，一方面，在考虑了住宅通胀后，当前美国CPI的真实读数应该落在5%以内，暂时不存在通胀二次向上的风险；另一方面，沃尔玛的财务指引向来较为稳健保守，因此其真正的2023Q1业绩依然需要实际的财报才能说明真实情况，暂不构成推断全面衰退风险的证据。我们认为，纳斯达克指数在11300点附近可能会有较为明显的支撑，极端情况下，纳指也很再次跌破前低的10000点，整体看，纳指已经走出底部区间。

二、  GPU龙头业绩超预期证明“MONTAA”投资组合在当前具备明显的超额收益

       从上周GPU龙头企业业绩超预期并且股价创本轮反弹周期新高的实际情况来看，“MONTAA”组合形成了明显的超额收益。虽然2022Q4GPU龙头企业在其游戏业务上恢复的速度仍未及华尔街预期，同时其数据中心业务也由于中国客户的丢失单季度增速继续放缓，但是在其对2023Q1的展望中，由于人工智能领域存在技术突破，其数据中心预计在2023Q1将迎来增速的重新提振。

       我们观察到，在GPU龙头经历了为期3个季度的去库存周期后，其对于2023Q1的业绩指引中，毛利率和净利率的水平已经恢复到了历史峰值的65%毛利率和20%净利率，这表明其上一轮去库存周期已经进入尾声，盈利能力恢复如初。

       同时，我们认为，人工智能产业链对整个美国的半导体链条有拉动作用。由于ChatGPT大模型涉及训练和推理两个需要大量计算数据的环节，因此其对于GPU龙头数据中心业务的拉动，进一步带动了GPU龙头对上游晶圆代工厂增加订单。根据我们前期的跟踪，晶圆代工龙头企业的产能利用率可能在2023Q1-2均会有所下滑，但根据最新的情况，由于人工智能技术突破带来的需求革新，晶圆代工龙头企业有望在2023Q2满产，超市场预期，也再次证明了我们选择“MONTAA”投资组合的正确性。

一、  A股市场我们提及的风险开始如期兑现，但整体的格局预计仍是宽幅震荡

       我们前期提及，当前A股市场交易主要围绕疫情的二次抬头、国际形势的进一步紧张以及对两会政策预期的不断摇摆进行，而这三点当前看预计仍然是风险大于机会。因此，我们前期提及，A股由1月的流畅反弹转换为震荡格局后，A股市场做多情绪出现了较为明显的冷却。

       疫情方面，根据我们草根调研的反馈，在我国首次发现XBB1.5病毒毒株后，有部分居民开始极小范围地复阳，现在开始逐步有小范围上市公司开始受到影响——根据深圳某上市公司反馈，其在深圳的生产工厂有部分工人开始复阳，但当前并未中断生产。我们再次强调，但根据海外经验，阳性患者3个月内体内抗体较强，很难再次感染，但3个月后存在复阳风险。我国第一轮大范围群体免疫的时间在2022年12月至2023年1月，因此按时间推断，2023年3-4月存在一定范围内的复阳风险。

       两会政策方面，我们预计，由于管理部门依然是立足长远看问题，较难给予资本市场希望的短期性的、大级别的经济刺激政策， 预计两会定调经济依然是追求量的合理增长，不会对表观的GDP增速和部分资本市场预期的传统的地产等行业给予超出政策框架内的刺激。

       对于市场整体而言，我们依然认为，从2022年走出市场底部后，当前处于市场熊转牛的初期阶段，反复与震荡是合理常态，我们预计不会存在大级别的指数牛市，但也不会存在类似2022年的系统性风险。

       从具体的市场格局来看，我们预计围绕经济复苏交易的食品饮料、社会零售等板块已经估值修复较为充分，难有较大投资机会，后续将会围绕稳定经济领域的机械工程、数字经济板块和管理部门一以贯之的高质量发展领域的人工智能、高端制造板块展开交易。

二、  电动车领域展开两个维度的竞争与出清，预计之后将开启下一轮向上周期

       从动力电池龙头企业开始“锂矿返利”计划后，我们认为电动车领域两个维度的竞争与出清即将展开。

       一方面，整车领域由于供给端过于旺盛，而需求侧面临着渗透率达到高位的40%后必然增速放缓的现实，因此整车领域的竞争和挤压加大，在未来2-3年内必将有部分造车新势力品牌车企退出历史舞台，形成新的电动车市场格局。当前，主要车企均以降本降价的方式抢夺市场份额，竞争格局的演化与推进仍然扑朔迷离。

       另一方面，在动力电池领域，将逐步形成第三方电池厂与主要战略客户绑定，共同应对垂直一体化的自供电池车企的竞争格局。虽然动力电池龙头在动力电池领域里依然具备绝对的领先地位，但由于其不自主生产电动汽车，因此其动力电池的份额最终依然需要通过下游客户新能源汽车销售份额的提升来拉动。当前看，具备自主生产动力电池能力的tesla和比亚迪在新能源汽车领域的份额提升较快，已经开始逐步通过提升新能源汽车销量的方式提升其在动力电池领域的份额。动力电池龙头企业出于居安思危的角度，在当前主动性地扶持其有潜力、有发展空间的战略客户，正是主动性拓展市场占有率的行为。

       不论是新能源汽车厂商还是动力电池厂商，基于其制造业的本质来看，淘汰与出清是历史发展的必然，但每一轮的出清与淘汰后，均将伴随着龙头企业市占率的提升和行业利润率的回升，存活下来的企业往往能获得更高的市场空间和收入、利润体量。我们认为，基于当前的各方面综合优势考虑，动力电池龙头企业有望在当前稳态环境下，在自身盈利能力不受影响的前提下完成行业对二三线动力电池厂商的出清，完成对行业的整合，提高自身的市场份额。