一、  纳指在12000点获得支撑，预计二季度有可能上攻至13000点

       我们前期预判，纳斯达克指数在一季度的最后一天迈过12000点后，已经成功实现季度反转，跨过牛熊转折点，迈入牛市早期。美股交易呈现 “调整时间越来越短，调整幅度越来越小”特征。

       在四月的第一周，纳斯达克指数在周二周三通过技术性回调方式消化一季度最后三天内500点的急速上涨，并于周四重拾升势站上12000点，反映出纳斯达克指数12000点已经成为本轮美股交易周期的阶段底部，纳斯达克指数将在这里获得强支撑。

       展望下周， CPI有望催化美股迎来上涨。我们预计，纳斯达克指数已经初步具备在二季度上攻下一目标位13000点的可能，符合我们对美股牛熊转折的判断。

二、  CPI最大权重项住宅分项拐点将至，将带动CPI在2-3季度再下一个台阶

       美股市场将在四月第二周迎来3月CPI数据。根据当前一致预期，美国3月CPI数据将录得5.2%，环比2月6.0%下降0.8pct。

       我们预计，通胀分项中，在2季度CPI住宅分项将带领CPI整体数据下一个台阶，使得美国CPI数据从今年一季度的6-7%降至4-5%区间，引领全球资本对美国通胀压力的担忧进一步降低。前期，虽然我们认为美国CPI住宅分项即将见顶回落，但也一直认为对精确时点还难以把握。本次对CPI的前瞻，我们之所以认为美国CPI住宅分项将在二季度确定性见顶回落，主要基于如下几个事实：

1）美国高企的房贷利率已经持续了接近1年。美国30年期抵押贷款固定利率当前是6.32%，在5%以上的水平已经运行了接近1年，而2008年次贷危机以来，该利率一直在3.5-4.5%之间运行，贷款利率的绝对高位遏制了对住房购买的需求，当前CS20大中城市的房价指数已经彻底见顶；

2）1-2月CPI住宅分项已经环比停止增长。2023年1/2月美国CPI住宅分项均录得8.2%，这是住房通胀飙升以来首次出现月度间停止上升的现象。对应来看，CS20大中城市房价于2022年3-4月出现房价月度间停止增长现象（分别录得21.24%和21.29%），紧接着5-6月分别录得20.53%和18.63%，彻底见顶。基于CS20大中城市房价对CPI住宅分项的传递效应，我们认为，当前可以给出准确的结论，即CPI住宅分项讲在二季度（极可能就是4月）见顶。

表：美国30年期抵押贷款固定利率

表：美国CS20个大中城市房价

表：美国CPI住宅分项

       基于对美国房贷利率、银行资产质量以及美国地产周期运行阶段的分析，我们认为逻辑上美国房价的下行逻辑坚实，趋势将非常流畅，因此CPI住宅分项拐点已至。

三、  劳动力市场供需紧张状况有所缓和

       我们前期做过一个重要判断，即造成美国劳动力市场供需紧张的两大原因分别是：1）婴儿潮传导叠加疫情，使得60岁以上劳动力人口大批量退出美国劳动力市场，这一部分劳动力缺失不可逆；2）疫情阻断国际人口流动，使得美国净移民人口腰斩，这一部分随着国际人口流动重启，已经彻底恢复，这一部分劳动力缺失的逆转将为美国劳动力市场带来大量移民劳工，减轻劳动力市场的供需关系。

       四月第一周发布的一系列的劳动力市场数据表明了，我们前期的判断正在逐步变为现实。首先，当前美国劳动力市场人数缺口为990万人，是2021年5月以来首次缺口人数降至1000万人以下，反映出美国劳动力市场人数缺口在逐步下降；其次，美国3月非农就业人数为23.6万人，低于预期的23.9万人，也是2020年12月以来的最小增幅；最后，美国3月时薪同比增速为4.2%，低于前值的4.6%，也低于市场预期。3月非农数据除了失业率意外走低，从绝对的就业人数、劳动力缺口和工资水平看，均标志着美国劳动力市场“韧性+放缓”的运行组合，对核心通胀的超级粘性有所削弱。

表：美国新增非农就业人数

表：美国私人部门时薪同比

四、  宏观配合股指的背景下，基于AI产业构建的“MONTA”组合具有最强的α

       基于对美国住宅通胀和劳动力市场的分析，我们认为，整个二季度我们将见到：1）美国CPI将在二季度下一个台阶；2）美联储在5月加息至多25bp后紧缩周期进入尾声。因此，在不发生黑天鹅事件和美国经济数据进一步恶化的前提下，美国宏观经济环境是配合美股指数上涨的，这也是我们判断纳斯达克指数在二季度有可能上攻至13000点的核心原因。

       在指数依然可能有整体性β行情的假设下，我们积极寻找有可能在β行情下具备α超额收益的投资组合，基于对AI产业和科技创新的认可，我们构建了“MONTA”投资组合，该组合中的核心公司已经持续创造了投资收益，部分公司已经创出了近一年来的股价新高。

       4月5日，美国搜索引擎巨头发表论文声称“相比较使用GPU巨头公司的 A100芯片所创建的超级计算机，使用搜素引擎巨头自研TPUv4构建的超级计算机速度将快 1.2-1.7 倍，功耗将低 1.3-1.9 倍”，该消息一度在美股市场的交易中影响了我们看好的GPU巨头公司股价表现。我们认为，GPU巨头公司是不可颠覆的，这种股价的阶段性表现主要还是借机回调消化获利盘，我们对GPU巨头公司看好主要基于以下原因：

1）搜索引擎巨头的TPUv4，采用了TensorFlow框架，基于TPU的计算单元张量进行运算，对标的是GPU巨头的A100，但当前GPU巨头最先进的产品是H100而非A100，本身对标产品还是不同；

2）搜索引擎巨头的TPUv4主要是基于ASIC芯片，ASIC芯片是专门定制芯片，主要优势即为响应快，能耗低，因此基于ASIC芯片的TPUv4架构本身比基于GPGPU芯片的A100架构速度快、能耗低是正常的，正是反映ASIC芯片优势，这点毋庸置疑；

3）但ASIC芯片也有缺点，正如ASIC芯片的名字叫“专门定制化芯片”，这种芯片必须在专门的设计下才能发挥最大的性能，需要算法、模型均确定后，再拿ASIC芯片来对具体的算法模型进行适配，也即是说，ASIC芯片解决更细分和专业的问题，但面对更普适、更宽泛、更开源的需求时，ASIC芯片是解决不了的，需要用更加包容的GPGPU芯片；

       对于算力芯片，我们认为，没有排他性，GPU+FPGA+ASIC依然是主流搭配的模式，该模式下GPU作为核心，辅以功能性的FPGA和ASIC，可以发挥最大功效。从地位的角度看，GPU巨头依然是不可颠覆的，GPGPU一定是当前AI开发的核心底层，而ASIC虽然在当前业界主流均采用Transformer架构下具备一定的适配性，在对算法打磨绝对成熟，不再修正的情况下，确实可以发挥响应快、能耗低的优势，但一旦算法需要修正，整个ASIC的架构需要推到重来，相反的，GPU架构仅需要极低的成本修改相关参数和细节而即可。

一、  二季度A股市场开门红，市场交易结构发生了悄然变化

       我们前期判断，投资者情绪出现明显回暖，A股市场已经走出年初反弹后的调整周期，正在蓄力重拾升势。上周，上证指数+1.67%，沪深300指数+1.79%，创业板指+1.98%，反映整个A股市场的wind全A指数+1.82%，二季度A股市场开门红，且成交量上周5个交易日均在1万亿以上，投资者情绪有非常明显的转暖，A股市场走势印证了我们的判断。

       我们观察到，上周A股市场的交易结构发生了一些变化：

1）chatgpt指数第二波上涨进入尾声。一季度全市场瞩目的chatgpt指数即将走完第二波主升浪，从上升格局转入震荡格局；

2）数据带动地产板块脉冲式上涨。如我们预判的，3月地产数据的阶段性好转带动房地产板块有所脉冲表现，反映了资金从AI和chatgpt板块获利后高低切的行为；

3）自主可控、供应链改善、底部反转预期带动半导体底部启动。A股市场的半导体板块跟随美股半导体走出底部，有底部启动的可能。

       面对上述变化，我们理解和应对如下：

       AI产业的核心公司我们通过“MONTA”投资组合持有，A股公司相对美股公司在AI产业竞争中处于明显弱势，同时A股AI板块本轮上涨进入尾声面临震荡修整的可能，我们暂时选择谨慎与回避；

       地产板块由于人口周期和购买力的原因，我们认为数据的好转是暂时的，有脉冲上涨的可能，但大级别投资机会仍未到；

       由于半导体板块处于相对低位，同时虽然我国在半导体板块仍然弱于美国，但大国竞争角度看，半导体发展已经上升到国家高度，具有明显的顺政策周期特征，我们开始逐步提升对其关注度。

二、  新能源板块加速探底，整体处于主跌浪尾声，将迎来业绩催化

       乘联会预计，一季度新能源乘用车开门红基本实现。乘联会综合预估，3月新能源乘用车厂商批发销量60万辆，环比增长20%，同比增长30%。预计一季度新能源车厂商销量148万，同比增长25%，与我们年初预估的一季度150万销量数据基本吻合。

       基于一季度新能源汽车批发数据，我们认为，全年批发口径新能源汽车市场仍有望完成900万辆销售，对应全年25-30%增长，按照单车带电量及市占率测算，动力电池龙头企业的装机量与新能源汽车销量呈线性关系，预计公司动力电池业务全年仍然有望取得20-25%增长，叠加储能业务有望翻倍增长，我们预计全年动力电池龙头企业仍然有望完成销量端30%的增长，对应全年40-50%的利润增长。

       A股市场将于4月中下旬迎来一季报期，我们预计动力电池龙头企业将取得70亿元±5亿元区间的业绩，保持高速增长。