一、  美股多空博弈加剧，预计仍然需要下周发布的美国CPI数据来打破平衡

       我们前期预判，本轮美股反弹的第一高度取决于11月美国非农就业人数。由于11月美国的非农就业人数超预期走高，因此美股反弹的持续性被阶段性中断，当前纳斯达克指数在11000-11500点做区间交易。

       由于超预期走高的非农叠加重新走高的美国商务活动PMI，二者共同表明美国的商务活动仍然具备较高景气度，经济转冷和就业市场放缓的趋势仍不明朗，因此美股在本周前三天有较为明显的调整，再次下试11000点的低点。

       我们观察到，本周美股市场再次站稳11000点，前期美股的回调并不说明超预期的非农数据和PMI数据就终结了本轮美股反弹的趋势，因此我们认为多空的博弈依然需要静待下周发布的美国11月CPI数据。

       下周，美股将迎来两个重要的宏观事件——美国11月CPI数据和美联储12月议息会议。11月的CPI数据有进一步回落的可能，部分乐观的美国投资机构预计11月的CPI数据将进一步回落至7.3%的水平。我们认为，由于非农数据表明，11月的非农时薪有环比进一步提升的迹象，因此CPI数据的下滑可能依然不会有预期般迅速，预计11月CPI大约落至7.4-7.5%区间。

       我们预计，11月的CPI数据难以再次如10月CPI数据超预期下行般催化美股市场单日大幅上扬，但CPI见顶的整体趋势进一步确认。同时，美联储将在看到11月CPI数据后做出12月加息决议，我们认为，若CPI落在7.4-7.5%区间，则美联储大概率12月加息50bp，并在点阵图中下移目标基金利率，在明年1月加息25bp后结束加息。届时，美国宏观经济将正式呈现出我们一直强调的CPI、美联储加息和10Y美债收益率三重见顶现象，美股有望进一步开展圣诞攻势。

一、  A股反弹期行至后半段，岁末年初将以观察政策效果为主

       随着疫情防控的逐步优化和防疫政策的拐点到来，A股市场在reopen、地产纾困和中字头的带领下逐步完成了对9月以来悲观情绪的修复：11月全月，上证指数反弹+9%，沪深300指数+9.81%，创业板指数+3.54%。随着时间推进至12月中旬，中短期内A股市场的反弹周期行至后半段，除创业板指数可能有补涨需求外，整个市场预计开始进入平稳震荡期。

       我们认为，在reopen带来的A股情绪和估值修复结束后，市场将回归宏观经济基本面，后续重点的观察点有如下三个：

1）地产政策的效果兑现情况。在地产供给端的纾困政策“三箭齐发”后，保交付成功预计是大概率事件。但从需求端看，由于居民的资产负债表依然需要修复，买房意愿依然低迷，我们预计地产产业对经济的影响开始进入观察期；

2）疫情管控优化带来的后续影响。在广州市疫情管控放开后，全国各地城市陆续跟进，当前疫情管控逐渐放松。由于奥密克戎病毒极强的传染性，我们预计放松管控将使得奥密克戎病毒感染者人数井喷。虽然根据当前病例情况看，奥密克戎病毒感染后症状较轻，且人体免疫力带动下可以自愈，但后续对医疗资源和制造业企业开工率的冲击仍需要一段时间的观察期，尤其我国即将迎来春运，人口大范围迁移有可能带来病毒传播加速，后续的影响仍需要在春节前后观察；

3）国家发力经济建设仍需要明确的产业政策给予方向。三年防疫对经济产生了不小的影响，我们预计2023年国家将对经济复苏更加重视。当前，市场最为关注的是12月即将召开的中央经济工作会议，市场期待政府为明年的经济工作定调，指明经济复苏进程中需要明确发力的产业方向。

       在前期快速的复苏交易中，市场完成了对情绪和估值的修复。由于后续A股市场还要面临本轮交易获利盘的兑现、新冠阳性人数数据的激增以及中央经济工作会议召开后产业预期的重新调整，我们认为A股市场整体在年前仍然有震荡和回调的可能。但整体看，我们对当前的A股市场并不悲观，认为其已经走出底部区间，处于逐步在怀疑和犹豫中震荡向上的过程。

二、  权重股有望带动创业板完成补涨

       本轮A股市场的反弹以reopen、地产和中字头股票引领，因此在反弹初期，上证指数和沪深300指数明显强于创业板指数。

       基于对A股市场已经逐渐走出底部的判断，我们认为，A股未来更可能发生的情况是各大指数轮动向上，因此创业板指数有对上证和沪深300完成补涨的诉求——这一补涨的行为需要权重股配合，因此以动力电池龙头为主的创业板权重股有望在创业板补涨交易中进一步反弹。

       上周，对于动力电池龙头企业而言，有两个较为重要的标志性事件：

1）11月出现汽车销售大盘下滑，而新能源汽车销量不受影响的情况。根据乘联会数据，新能源汽车11月销量为59.8万辆，同比+58%，销量月度历史第二高；

      市场前期一度担心经济对居民储蓄打击，进而影响新能源汽车购买力，我们前期提出：该担心质疑的更多应是汽车大盘（即燃油车+新能源的每月180万辆销量中枢），而非新能源汽车（每月60W辆的销量中枢）本身，汽车大盘越差，新能源汽车表观渗透率越高，增速得以稳定。

       本轮数据其实很好的证实了上述观点，整个11月汽车大盘165辆，同比-9%，下半年以来最低水平（汽车消费受影响），但新能源汽车未受影响，电动化率提升至36%，环比提升5pct（渗透率提高，增速稳定）；

       全年看，我们预计新能源汽车零售口径销量570万辆，批发口径销量约650万辆，符合市场预期。预计2023年以零售口径销量计，全年新能源汽车销量有望达到750万辆，同比继续保持30%以上的增长。

图：我国乘用车销量增速

图：我国新能源汽车销量增速

图：我国新能源汽车渗透率

2）本田汽车再次锁定动力电池龙头企业123GWh的产能。本田将在2024-2030年从宁德时代购买123GWh的动力电池。预计123GWh动力电池对应本田250W辆纯电动车，平均一年动力电池龙头企业将供应本田20GWh动力电池，对应动力电池龙头企业一年装机量的8%；

       今年动力电池有所涨价，按照平均价格0.7元/wh计算，123GWh的动力电池对应850亿元收入，即本田锁定动力电池龙头企业2024-2030年合计850亿元收入。我们认为，本田作为日本公司选择从动力电池龙头企业购买动力电池而非选择日本本土企业松下，进一步凸显动力电池龙头企业的全球竞争力。